宁夏建材(600449):2020Q1业绩减亏,格局改善+需求复苏,高弹性可期-一季点评

事件描述公司2020Q1营业收入3.79亿元,同比下降20.3％,归属净利润-1696万元,同期为-5518万元,扣非归属净利润-3662万元,同期为-7458万元。

   事件评论量跌价涨,2020Q1业绩减亏。我们结合区域销量表现,预计公司Q1对外净销量同比下降约25％,不过考虑到区域价格逐步修复,预计2020Q1价格同比上涨15元左右(不含税)。此外,报告期内公司其他收益3359万,同比提升3072万元;最终2020Q1公司业绩实现减亏。

   持续看好公司2020年盈利高弹性,主要基于以下三点逻辑:1、价格长期处于洼地,修复空间较大。宁夏内蒙一带长期表现欠佳。

   水泥绝对价格长期处全国洼地,且低于西北其他省份,且本轮周期其价格累计涨幅表现也较弱。截止20200417,银川和呼和浩特终端价格分别为350元/吨,360元/吨,显著低于全国432元/吨和华东465元/吨。

   2、供给侧修复拐点出现。宁夏与蒙西接壤,区域价格过低主要是周边存在较多电石渣熟料企业,其凭借低成本、少/不停窑,进而对区域错峰秩序和竞合思路产生明显遏制。2020年区域积极推进电石渣企业和传统熟料企业错峰置换,内蒙古冀东水泥等四家传统水泥熟料企业分别与乌海及周边的5家电石渣企业进行产能互换,传统企业多停1-4月时间,由电石渣企业生产熟料然后对其销售供应,总量供给受限和错峰生产有序分配双重支撑下,竞争格局将得到显著改善,进而提供价格向上动能,且双方企业都是共赢之道,这也成为2020年区域涨价核心逻辑。

   3、需求尚有较好配合。宁夏每年需求容量不大,总产量不到2000万吨,因此区域价格容易受到外围市场影响。2020年基建稳增长率先发力,西北市场率先受益,从当前专项债下发及重点项目批复来看已初见加速端倪。同时,微观来看甘肃、青海等地区水泥发货快速修复,目前超过同期水平,周边相关区域市场将联动收益。同时,宁夏建材有约20％产能分布在甘肃,有望直接享受甘肃需求加速释放下的涨价红利。

   假设公司2020年销量持平,出厂均价涨30元/吨(不含税),全年业绩达10.8亿元,对应PE6倍,给予买入评级。

   风险提示:1.区域错峰置换执行欠佳; 2.周边片区重点工程项目开工不足。