天能重工(300569):塔筒盈利大幅提升,业绩逐季高增-年度点评

事件:天能重工发布2019年年报,报告期内公司实现营收24.64亿元(+yoy76.83％)；实现归母净利润2.69亿元(+yoy163.33％)；加权平均净资产收益率14.17％,同比提升8.21pcts。其中,2019Q4实现营收9.79亿元,同增58.42％,环增55.54％；实现归母净利润1.24亿元,同增192.04％,环增99.97％。

   受益风电行业复苏,塔筒收入及盈利能力大幅提升:2019年公司业绩大幅增长,主要原因在于:1)国内风电行业整体复苏带动订单和销量大幅增长,截至2019年底,公司塔筒在手订单合计约35.12亿元,同比增长69.42％；实现风机塔架销售28.62万吨,同比增长62.34％,销售收入22.48亿元,同比大幅增长73.50％,毛利率提升4.46pcts至24.46％；单吨毛利达到1921元/吨,同比大幅提升超过30％；2)截至2019年底,公司合计持有并网光伏电站约108MW,实现营业收入约11,875万元,利润约4970万元；合计持有并网风电场约123.8MW,实现营收约5835.75万元,利润约2396.77万元。目前公司塔筒生产基地布局扩大至8个,合计产能约29.55万吨,2019年新增在内蒙古兴安盟设立工厂,预计2020年形成产能。

   海上风电与大功率塔筒快速推进,积极向下游运营端拓展:2019年,随着广东、江苏等地区海上风电项目的增加,海上装机迎来快速增长。

   公司依托江苏天能,积极提高在中高端塔筒制造领域的地位和市场竞争力。2019年,公司海工基地-江苏天能海洋重工有限公司产能逐步释放,贡献净利润2802万元。展望2020年,公司将继续加大海上风电市场开发力度,拓展海上风机塔架、单桩等业务,并逐步培养拓展海外市场业务的能力。另外,2018年以来公司积极发展新能源业务,建设、运营风电场和光伏电站已成为公司重要的利润来源。2019年,公司收购江阴远景汇力能源有限公司和靖边县风润风电有限公司,合计持有并网风电场约123.8MW。此外,公司全资子公司德州新天能新能源有限公司一期50MW风电场项目已于2019年12月完成风机主机吊装,预计于2020年6月底前并网。同时,德州二期(50MW)、全资子公司(50MW)、全资孙公司(40MW)、控股孙公司(100MW)预计于2020年12月底前并网。我们认为,公司延伸布局下游风电场的建设运营,将以此加强与主机厂的战略合作,有望形成良好的协同效应。

   投资建议:我们预计公司2020-2022年的净利润分别为3.49亿、4.37亿、5.01亿,净利润增速分别为29.36％、25.31％、14.66％；维持买入-A的投资评级,目标价为18.12元。

   风险提示:风电装机不及预期、钢材价格单边上涨等。