金洲管道(002443):毛利水平再创新高,受益油气管道加速建设-2019年度点评

业绩简评2019年营收50.49亿元,同比+5.02％;归母净利2.75亿元,同比+44.23％;扣非归母净利2.16亿元,同比+63.95％,业绩超预期;每股派息0.3元,股息率5.0％。2020Q1营收7.19亿元,同比-31.41％;归母净利0.43亿元,同比+1.07％;扣非归母净利0.38亿元,同比+92.13％。

   经营分析盈利能力持续提升,毛利、净利率水平再创新高。公司坚持中高端管材市场差异化、精品化战略,2019年管道销售量95.64万吨,同比+4.59％,主要管道品类中,镀锌钢管、钢塑复合管、螺旋焊管、直缝埋弧焊管收入增速分别为-0.8％/25.5％/22.0％/38.5％,毛利率11.2％/25.6％/17.6％/16.4％,同比+1.6/+0.5/+2.0/-1.8pct,由于原材料成本下降,镀锌钢管收入下滑但毛利水平显著提升,同时高毛利的钢塑复合管、螺旋焊管、直缝埋弧焊管等中高端能源输送用管占比提高,带动整体毛利率同比+2.1pct至15.1％,净利率同比+1.5pct至5.8％,均达到历史最高水平,为2019年业绩增长主动力。

   2020Q1受疫情影响销量、收入大幅下滑,但盈利能力持续提升,毛利率、净利率分别同增1.1/2.1pct至14.1％/6.7％。

   Q1费用率与回款良好,半年报预增2.3-2.8倍。2019、2020Q1销售+管理+财务费用率分别为6.0％、5.7％,同比+0.8/-1.7pct。公司资产结构不断优化,Q1资产负债率降至28％,财务费用占比连续八个季度降低。一季度应收款回款良好,信用减值损失增加收益0.15亿元,为Q1业绩增长主因。公司预计2020H1归母净利润同比增长230％-280％,主要系湖州金洲石油天然气管道公司征收资产将于Q2产生2.2亿处置净收益。

   坐享油气管道加速建设红利,管材需求有望持续释放。国家管网公司正加速重组,"三桶油"旗下21家公司已成为首批纳入资产,其正式运营后将加快推进油气管道建设计划。我们预计到2025年天然气管道投资近万亿,带动相关管材投资近5000亿元,公司作为国内配套最为齐全的油气管道制造企业之一,将充分受益油气管网加速建设带来的管材需求。

   投资建议考虑到20年确认资产处置收益2.2亿、国家管网公司成立后大规模管道建设或有滞后,我们预计公司2020-2022年EPS0.92(上调31％)、0.68(下调25％)、0.83元,对应PE7/9/7倍,维持"买入"评级。

   风险提示疫情后复产进程缓慢,管道建设速度不达预期,行业低价竞争毛利率下降。