葛洲坝(600068):战略调整重回增长,拥抱周期性价比高

多元化业务布局,战略重心重回主业:葛洲坝是国内首家水电建设上市公司,业务涵盖建筑、环保、水泥、民爆、装备制造、房地产、公路、水务、金融八大板块,2018年公司换届,战略调整,以做强主业为新的发展思路,发挥建筑业务传统优势。2019年业务组合重新梳理,划分为工程建设、工业制造、投资运营、综合服务四大板块,在主营业务收入中占比分别为60.32％、26.04％、12.02％、1.62％。

   基建小周期确定开启,湖北疫后受益政策支持:新一轮基建小周期已经逐渐启动,政策层面已经非常明确,中性判断全年基建投资增速在10％左右,未来三个季度基建投资波动中枢为15％,基建节奏之强是确定的。本次疫情中湖北经济遭受较大冲击,一季度GDP下降39.2％,考虑湖北经济重启政策力度较强且疫情之前湖北基建、房建投资处于加速上升通道,随着经济重启复工复产的启动,后续湖北固定资产投资以及基建投资有望出现较强反弹。

   业绩重回增长通道,疫情影响总体可控:2019年公司新签订单同比增长12.98％至2520亿元,营业收入同比增长9.3％至1099亿元,其中工程建设业务收入同比增长20.82％,为2012年以来的最好水平,结束了建筑主业连续两年的收缩状态,公司基本面重回增长通道彰显了做强主业、战略转型的显著成果。一季度为公司业务淡季,2019年一季度公司收入和净利润占全年比重分别为19.7％、12.8％,疫情影响整体可控。随着公司复工复产加速推进,政策支持湖北经济重建带动投资回暖,公司业务有望快速走出低估。

   传统业务齐头并进,新业务整合减亏:1、工程建设延续快速增长。2020年随着新一轮基建小周期的开启、水利工程的投资扩张以及湖北经济重启的政策支持,公司工程建设板块业务扩张迎来有利环境。2、民爆水泥平稳,环保装备减亏,工业制造利润向好。随着复工复产的推进以及政策对湖北区域的倾斜支持,湖北房地产与基建的共振趋势有望延续,公司水泥业务2020年整体有望发展,节奏上前低后高。在随着公司新兴业务的战略收缩,我们认为2020年环保、装备板块亏损有望大幅缩减,对公司净利润形成支撑。3、房地产带动投资业务扩张。2020年公司地产业务有望延续高规模结转的节奏,带动投资业务板块保持快速增长。

   现金流明显改善,大股东增持彰显信心:2019年公司经营性现金净流入60.7亿元,相比2018年大幅增加47.9亿,为2008年以来最好水平;投资现金流净流出52.8亿,相比2018年减少86.1亿,主要在于处置子公司大广北股权和PPP项目投资支付现金较少。现金流的显著改善大幅优化了公司财务结构。

   公司当前估值处于历史底部,大股东拟增持彰显对公司未来发展的信心。

   盈利预测与投资建议:预计公司2020-2021年收入增速分别为15.1％、11.0％,归母净利润增速分别为15.6％、13.2％,EPS为1.37、1.55元,对应PE分别为4.8X、4.3X,首次覆盖给予买入评级。

   风险提示事件:疫情影响超预期风险,基建政策不及预期风险