华远地产(600743):2019年业绩符合预期,延续近四成分红比例-年度点评

2019年业绩符合我们预期华远地产公布2019年业绩:营业收入74亿元,同比增长9％；归母净利润7.6亿元,同比增长1％,对应每股盈利0.32元,基本符合我们预期。每股拟分红0.12元,对应分红率37％。地产结算收入小增,税费攀升拖累业绩增速。公司2019年房地产业务结算收入同比增长10％至70亿元,土地增值税同比增长41％至3.9亿元,致税后毛利润仅录得与去年持平,对应税后毛利率下降1.8个百分点至20.9％。三项费用率上升4.8个百分点至12.9％,其中销售费用同比增长54％至5亿元,财务费用1.7亿元(去年同期-0.1亿元,主要因利息支出和汇兑损失大幅增加)。

   净负债率仍处高位,关注短期偿债压力。公司2019年末净负债率230％,较年初上行87个百分点,处于行业较高水平。因期内拿地和建安支出较高,经营活动现金流出43亿元(2018年流出31亿元),期末在手现金收缩30％至71亿元,仅为短期有息负债的52％。发展趋势2020年销售额料增近10％,土地投资规模将维持平稳。公司2019年末储备货值超700亿元,可覆盖未来2~3年销售增长,我们预计2020年能够实现165亿元的销售目标,对应同比增速近10％。公司2019年拿地总额86亿元(对应拿地强度57％),我们预计2020年公司仍将积极补库,拿地强度将维持50％左右,对应土地投资额约80亿元,与2019年持平。2020、2021年业绩料平稳增长。公司2019年末预收房款同比增长43％至102亿元(为我们预测2020年结算收入的1.2倍),并计划2020年竣工137万平,同比增长49％,可结转资源充足。我们判断2020、2021年公司结算毛利率将小幅下滑,归母净利润平稳增长(对应同比增速分别为10％和9％)。高分红、高股息收益率料延续。公司2019年每股拟分红0.12元,对应分红比率37％(2018年38％),对应2019年股息收益率5.5％(我们覆盖房企平均4.9％)。我们预计公司2020、2021年将维持三成以上的分红比例。

   盈利预测与估值

   维持2020年和2021年盈利预测不变。公司当前股价交易于6.1/5.6倍2020/2021年市盈率。维持中性评级和目标价2.15元不变,对应6.0/5.7倍2020/2021年目标市盈率和1％的下行空间。

   风险

   销售、结算进度不及预期；主要布局城市调控政策超预期收紧。