福建水泥(600802):量跌价增业绩同比略增,2020Q1经营略超预期-一季点评

事件描述公司2020Q1营业收入4.32亿元,同比下降25.2％,归属净利润7513万元,同比增长4.3％,扣非归属净利润7416万元,同比增长7.02％。?

   事件评论量跌价涨,2020Q1业绩同比微增。我们结合区域表现,预计公司Q1对外销量同比下降约40％,不过考虑到2019年底区域价格大幅修复,预计2020Q1公司价格同比上涨超80元(不含税),不过,量的下滑带来吨成本和吨费用有所增加,预计提升幅度分别为10元/吨、20元/吨左右。此外,报告期内公司少数股东损益占比降至约9％,主要是公司2019年12月收购建福南方少数股东权益30％影响所致;最终预计吨归属净利65元,同比提升约30元;此外,报告期内公司非经等较少,利润几乎全部来自经营性水泥贡献。最终来看,2020Q1经营业绩略超预期,是水泥上市企业中少有的2020Q1业绩同比增长的企业。

   短周期的区域价格弹性。福建2019H1天气因素压制区域需求表现,价格下滑较明显。不过8月份以来随着天气好转市场需求快速恢复,价格从底部至高点累计涨幅超200元/吨,弹性领跑全国,并赋予2020H1高盈利弹性,2020年区域价格虽出现自然回落,但是整体均价仍然同比要高,且当前来看基本筑底,因此2020年区域盈利弹性仍然较大。

   中周期供需改善下公司量价齐升。1、区域来看,福建市场和两广类似,基本建设和经济水平存在显著错配,区域重点工程建设仍较充沛,未来2-3年需求增速预计可保持近10％水平(过去2年基本都在7％～8％左右),同时考虑到区域财政实力,区域需求落地确定性较高。供给端来看,当前确实存在高盈利驱动部分置换产能流入,但是整体冲击幅度并不大,我们测算2020年福建新增供给约3％～4％左右;因此2020年福建市场水泥供需依旧在边际改善。2、公司来看,有望从价格弹性过渡到量的弹性。公司目前5条在产线,年产熟料651万吨,在建熟料线2条、产能304万吨。未来1-2年公司规模扩张步入第二阶段,量的扩张取代价格弹性为公司提供新的增长点。

   预计2020-2021年归属净利润为7.4、9.1亿元,对应PE为6.0、4.8倍,买入评级。

   风险提示:1.区域需求持续性不高;2.区域供给端约束力度不够。