福建水泥(600802):一季度超预期,关注价格同比-一季度点评

公司2020年一季度实现营收4.32亿元,同比减少25.21％；归母净利7513.47万,同比提高4.27％；扣非后归母净利7416.16万元,同比提高7.02％。一季度销售毛利率40.13％,同比提高11.55％。

   受疫情影响,福建地区Q1实现水泥产量1544.23万吨,同比下降21.24％；Q1福州高标水泥均价为556.82元/吨,同比提高约91.82元/吨(以省会城市价格观察区域趋势)。一季度公司销售毛利率40.13％,同比大幅提高11.55％。期间费用方面,财务费用同比下降2.89％,财务费用率上升0.88个百分点,报告期末短期借款13.71亿,与去年同期持平,无长期借款。管理费用同比提高12.63％,管理费用率8.26％,同比提高2.78个百分点,预计与停工损失增加有关,以及管理费用中刚性成本较多。销售费用同比下降30.39％,销售费用率2.02％,同比下降0.15个百分点。

   此外还需关注,预付款项期末数较期初数增加1,343.98万元,增幅853.10％,系本期子公司预付材料款及电费所致,其中预付电费款745.41万元。其他流动资产期末数较期初增加1,235.77万元,增幅252.27％,系本期公司春节停厂检修,待摊大修费用增加所致。其他非流动资产期末数较期初增加11,258.62万元,增幅92.67％,主因增加炼石厂技改建设项目预付设备款。关注价格同比,盈利空间可观。福建地区连调四轮情况下,价格同比角度,大部分地区仍高出40元以上,截止4月24日,42.5级参考价格,福建龙岩同比去年高76元,南平(+60元),漳州(+41元),泉州(+40元),厦门(+41元),莆田(+46元),福州(+38元),三明(+20元),宁德(+28元)。发货方面,截止上周,福建福州、龙岩、宁德发货率为90％,其中龙岩同比上升5个点位,环比上升10个点位。库存方面,福州、龙岩库存均为为60％,环比下降5个点位,同比下降20个点位。需求加速恢复,基建景气提升,龙头企业供应重点项目具备技术、品质、保供等优势。3月福建省重点项目完成投资429亿,同比增长4％,占年度计划投资的8.6％。3月初在建省重点项目全部复工,3月底续建的1036个在建省重点项目基本实现满负荷复工。2020年福建全省重点项目1567个,总投资3.84万亿,与2019年基本持平,在建项目1257个,总投资2.97万 亿,年度计划投资5005亿,2019年实际完成投资4948亿元,其中,交通完成776亿元。2020年,交通类项目117个,全年将完成交通运输投资900亿元,高速公路计划新增通车里程400公里以上,实现高速公路通车里程突破6000公里,铁路在建和运营里程突破5000公里。公司助力重点工程建设,安砂建福3月发运P.O52.5水泥创历史最高纪录,有力支持浦梅铁路、兴泉铁路、莆炎高速等项目建设。

   当前日发货表现突出,整体片区价格筑底,静待价格回升、同比增幅扩大,全年盈利弹性值得期待,二三季度价格弹性逐季释放。看好全年基建景气,估值显著偏低。我们预计20-21年归母净利分别为7.7-8.2亿元,对应PE分别为5.8X、5.4X,维持买入评级。

   风险提示:地产投资力度与重点工程进程不及预期；雨水天气影响公司量价。