中粮科技(000930):公司扩大医用酒精产能,令一季度业绩大幅增长!-年报点评报告

事件:公司发布2019年年报及2020年一季报,2019年全年实现营收194.72亿元,同增9.99％;实现归母净利润5.93亿元,同增22.73％;2020年一季度,公司实现营业收入40.69亿元,同比降低11.65％;归母净利润为1.01亿元,同增73.79％。

   2019年营收稳步增长,归母净利增速较高分产品来看,2019年公司燃料乙醇及其副产品的销售收入达到93.02亿元(+13.79％),占比为47.77％,公司通过技术突破提升了燃料乙醇生产的原料多样化水平,根据不同原料切换降低生产成本,2019年燃料乙醇销量持续增长;公司销售淀粉及其副产品的收入达到36.54亿元(-7.55％),占比为18.76％;公司糖类产品的销售收入达到26.86亿元(+28.03％),占比为13.79％;公司味精及其副产品销售收入达到13.18亿元(+37.95％),占比为6.77％;公司柠檬酸及其盐类与副产品销售收入达到8.0亿元(+1.45％),占比为4.11％。从盈利能力来看,2019年燃料乙醇板块毛利率为15.13％,同比降低5.18pct,主要受燃料乙醇销售价格下降影响;

   淀粉板块毛利率为12.61％,同比降低3.22pct,主要受原材料成本上升影响;整体来看,公司综合毛利率为14.05％,同比下降2.33pct;销售净利率为2.87％,基本保持稳定。我们认为,受2019年原油价格走低影响,以及玉米深加工行业竞争愈加激烈,公司盈利能力有所下降。

   因疫情需要调整产品结构,Q1扩大医用及消毒酒精产能2020年Q1,公司实现归母净利1.01亿元,同比上升73.79％,一方面公司通过原料多样化降低生产成本,另一方面因疫情需要,公司适时调整产品结构和产能,扩大医用及消毒酒精产能,公司作为玉米深加工行业龙头盈利能力较好。我们认为,因海外疫情持续时间超预期,随着公司对现有产能的改造以及医药酒精产能的进一步提升,或对公司业绩贡献稳定增量,提升公司盈利能力。

   燃料乙醇龙头资产注入完成,有望迎来量利同升!2018年10月,公司发行股票购买资产事项获得证监会通过,公司完成资产注入后,公司的燃料乙醇产能达到135万吨,市场份额超40％,同时在定点企业所在封闭区域(黑龙江、安徽、广西及苏北、鲁南等地)都实现主体供应。我们认为随着公司未来产能持续扩张,通过原料多样化控制生产成本,公司或将迎来量利齐升,行业龙头价值彰显!

   投资建议:因2018年公司重大资产重组项目完成,合并报表范围发生较大变化,我们认为随着原料多样化控制生产成本,丰富产品结构,公司未来盈利能力有望持续改善,预计2020-2022年公司实现收入210.07/231.29/261.75(前值206.13/238.36)亿元,归母净利为6.32/7.74/9.91(前值4.27/6.35)亿元,考虑到燃料乙醇市场空间及公司龙头优势,维持"买入"评级。

   风险提示:销售不及预期,政策推进不及预期,原料价格上升风险,疫情风险