湘潭电化(002125):电解二氧化锰龙头,布局锂电正极材料-深度报告

EMD龙头布局锰系全产业链,品类丰富巩固龙头优势:公司是电解二氧化锰龙头企业,根据《中国锰业》数据,2018年市场占有率达到28％,EMD产能占国内总量的35％,占世界总量的25％。产品包含无汞碱锰型、碳锌电池型、一次锂锰型以及高性能专用型EMD。后拓展进入锰酸锂EMD,实现向二次电池材料转型。公司目前已经形成锰矿-锰酸锂EMD全产业链布局:1)锰矿年产量可达20万吨;2)锰酸锂EMD是锰酸锂的核心生产材料,公司产能已经达到3.6万吨,下游主要用于生产锰酸锂正极。由于锰酸锂电池成本优势,其有望在电动自行车、低速电动车等领域得到广泛应用,估测未来3年电动自行车带动锰酸锂正极材料复合增速达到85％。?

   由锰系产品进入锂电正极领域,打开市场空间拥抱新成长机遇:公司参股裕能新能源,是三元正极和磷酸铁锂的重要研发和生产主体。自2016年6月成立以来,裕能新能源快速发展,2019营业收入达到5.2亿,同比增长1.7倍,且2019年裕能新能源净利率达到13％,在可比公司中处于前列。集团公司拥有硫酸锰-三元前驱体-三元正极产能,产品正在进行客户验证,后补贴时代纵向一体化有助于加强成本管控;磷酸铁锂部分,裕能新能源产品已进入宁德时代、比亚迪供应链,客户均为国内磷酸铁锂龙头企业,且产品品质专业内龙头公司相比也处于同一水平线。另外,公司为集团公司代销磷酸铁产品,与磷酸铁锂业务形成良好协同。?

   投资建议:未来新能源汽车主流技术路线依然是磷酸铁锂和三元,公司在磷酸铁锂和三元的布局将有助于其在电动化浪潮中受益。稳健的锰系和环保水务主业也将对公司业绩实现良好支撑。我们预测公司2020～2022年EPS分别为0.22、0.23、0.27元,对应PE为35、33、28倍,首次覆盖,给予推荐评级。?

   风险提示:新能源汽车销量不及预期,疫情影响超预期,原材料价格波动超预期,技术路线变动超预期,产能投放不及预期,子公司业绩不及预期等。