来伊份(603777):转型全生态大平台,创新战略布局-年度点评

事项:公司发布2019年年年报和20年一季报,2019年实现收入40.0亿元、同增2.9％,归母净利润0.1亿元、同增2.6％,每股收益0.03元。1Q20实现收入13.1亿元、同增10.1％,归母净利润0.7亿元、同增12.9％,每股收益0.22元2019年业绩平稳,1Q20增长加速。19年公司线下直营店收入为30.1亿元、同降1.1％,加盟收入为1.9亿元、同增9.4％,线上为5.2亿元、同增25.5％；整体毛利率为42.4％,保持稳定；19年底公司门店总数为2792家、同增95家,其中直营店2429家、加盟店363家,实现稳步扩张。1Q20公司积极应对疫情,实现收入同增10.1％,其中线上业务增速最快；毛利率为44.8％、同升0.5pct；销售费用率为28.0％、同升0.8pct,管理费用率为9.3％、同降0.7pct；净利率为5.6％、同升0.1pct,环比大幅改善。

   4月推出付费会员业务,向全生态大平台转型。随着中国的消费升级,中产阶级群体不断增加,消费者为获得专享服务购买会员的意识增强,新的付费会员时代已经来临。来伊份迎合市场发展趋势,于4月17日推出付费"黑金会员",黑金会员可以在来伊份app、小程序、h5、线下门店(特殊门店如机场、火车站等除外)全年享有购物特殊折扣,以及会员特殊服务等权益,来盘活存量优质客户,进一步挖掘用户价值的意义、增加消费额。来伊份意图以付费会员为起点,打造一个全生态生活服务平台。

   创新战略布局,转向用户思维。新零售时代,如何连接用户成为是营销的关键。根据"二八定律",20％的超级用户贡献了80％的企业利润,因此如何争取到这20％的优质用户最为关键。付费会员模式代表着商家们从流量思维转向用户思维,从快速获客的增长型思维转向深度运营客户的留存型思维,目标就是留住用户让其创造更大的价值。来伊份首推付费会员业务,展开以用户思维为核心的战略布局。长期展望,公司积极应对市场变化进行调整和创新,业绩放量指日可待。1、面对新的消费升级,推出付费会员业务,有助于提升消费额。来伊份大力发展付费会员,盘活优质用户,提高用户的购买频次从而提高销售额。2、由连锁门店走向全渠道,全面升级品牌形象。目前公司已形成直营店、加盟店、特通渠道、电子商务和来伊份APP平台等全渠道网络体系,不断打造智慧零售模式。同时创新品牌营销策略,全面升级品牌形象,提高客户认可度。3、线下直营、加盟齐头并进,加快走向全国化。公司拥有2400家左右的直营店,并从18年开始加快加盟店的开发,重点开拓区域在华北、华南,随着品牌影响力提升,开店节奏预计会逐年加快。4、发力线上渠道,加快产品研发升级。公司加强线上营销,17-19年以来,公司线上月均销售额增长较快,仅次于三只松鼠。同时,公司不断丰 富产品矩阵,持续培育大单品,产品结构不断升级,向短保化、健康化发展,满足多元化需求。

   盈利预测与投资建议:公司根据不同阶段的用户心理和需求,推出W付费会员业务来挖掘优质客户的价值,增强客户的忠诚度和粘性。我们预计公司21年以后净利水平有望上一个新的台阶。我们预计公司20-22年的收入分别为55.3、68.3、83.2亿元,净利润分别为1.3、2.2、3.4亿元,EPS分别为0.39、0.66、1.01。和行业上市公司相比,来伊份20年的估值处于偏低水平,Q1积极应对、实现双位数增长,提高全年业绩的确定性,有望享受估值溢价,我们给予20年PE为40倍,对应目标价为15.6元,维持"推荐"评级。

   风险提示:直营门店租金及人工成本大幅上涨,加盟进度不及预期,线上增速放缓,原料价格上涨,食品安全问题等。