通源石油(300164):1Q20作业放缓,收入下滑-一季点评

1Q20公司工作量放缓,出现亏损。2020年一季度,公司实现营业收入2.12亿元,同比下滑30.02％;归母净利润-1634.08万元,同比下滑217.12％,单季度出现亏损。受季节性因素影响,公司一季度主要开展施工前准备工作,同时叠加新冠疫情影响,公司一季度作业放缓,施工量及收入同比下降。

   国内业务全面复产,北美业务暂缓。分区域看,国内业务已于3月中下旬全面复工复产;北美业务受疫情影响较大,目前开工率不足,生产活动暂缓;

   海外其他地区受一定影响,但总体运行稳定。

   北美、中国、北美外其他海外地区三条主线协同发展。2019年公司营业收入15.56亿元,其中北美油田贡献收入10.86亿元,占比近70％;国内东、中、西部油田贡献4.67亿元,占比30％。公司通过控股子公司TheWirelineGroup布局北美业务,TWG为北美射孔分段领域的龙头企业,作业范围覆盖美国主要油气产区PermianBasin、EagleFord、DJBasin等页岩油热点区域,稳定服务客户超过200个,包括EOG、Anadarko、Apache、Devon等。此外,公司通过参股子公司一龙恒业布局北美外其他海外地区,在阿尔及利亚、哈萨克斯坦、乌克兰、伊拉克、秘鲁等国已经建立服务机构或开展合作。

   推进收购一龙恒业剩余股权,巩固全球化布局。公司拟以发行股份及可转换债券的方式购买一龙恒业剩余71.01％股权,交易对价暂定5.44亿元,其中股份支付对价4.11亿元(发行价5.26元/股),可转债支付对价1.33亿元(票面利率0.01％/年,初始转股价5.26元/股)。同时,公司拟配套融资用于支付中介费用和标的公司项目建设,募资总额不超过交易价格的100％。2019年,一龙恒业净利润6235万元。此次交易承诺一龙恒业2020-2023年扣非归母净利润(剔除汇兑损益影响)分别为不低于6100万元、7750万元、8200万元、8600万元。一龙恒业为公司海外(除北美外)战略布局的重要平台,我们认为此次收购有助于公司进一步巩固全球产业链,优化整体业务布局。

   非公开发行引入国有资本、油服领军人物等,实现多种资源协同。2020年初,公司完成非公开发行股票数量6244.81万股,募集资金总额3亿元。通过此次增发,公司引入了陕西省、西安市高新区国有资本、油服行业领军人物及券商,形成政策、资本、行业、治理、金融服务等多种资源协同。

   盈利预测与投资评级。我们预计通源石油2020～2022年EPS分别为0.07、0.15、0.19元,2020年BPS为3.56元。根据可比公司估值水平,按照2020年BPS以及1.6-1.7倍PB,对应合理价值区间5.70-6.05元,维持"优于大市"投资评级。

   风险提示:原油价格下行,上游资本支出不及预期等。