汉宇集团(300403):营收下滑幅度较小-一季点评

1Q20业绩符合我们预期公司公布1Q20业绩:收入1.85亿元,同比下滑10.0％;归母净利润3039万元,同比下滑11.5％。公司业绩符合我们预期。

   海外业务占比高,1Q20疫情影响有限:1)公司是全球洗衣机排水泵龙头,2019年海外业务收入占比62％。2)由于1Q20海外疫情还未扩散,公司通过积极复工复产,降低疫情对经营的负面影响,收入下滑幅度较小。3)长期来看,公司依然面临开拓新业务的瓶颈。公司期望在新能源汽车水泵、充电桩方面展开新业务。这一市场进入壁垒高,周期长,目前还未产生明显的营收贡献。此外,公司在继续推动水疗马桶销售。水疗马桶作为全新的创新产品,有利于肠胃护理,但产品功能过于新颖,缺乏消费者认知,销售规模较小。

   严控费用,净利率保持稳定:1)1Q20期间费用(销售+管理+研发)率同比小幅降低0.2ppt,在收入下滑期间公司严控费用支出,管理费用和研发费用同比均有所降低。2)公司通过远期合约对冲人民币汇率波动。由于人民币贬值,1Q20财务费用同比下降674万元,远期外汇合约公允价值变动损失同比增加667万元。3)上述因素导致公司归母净利率同比仅小幅降低0.3ppt至16.4％,没有因固定费用的刚性而出现大幅下降。

   发展趋势2Q20海外业务面临疫情风险:公司排水泵业务客户包括美国惠而浦、GE,日韩三星、LG、东芝、夏普,欧洲伊莱克斯、西门子等海外品牌。受到全球疫情扩散的影响,我们预计2Q20公司海外业务面临收入下滑的压力。

   盈利预测与估值我们维持2020/2021年EPS预测0.28/0.33元。维持中性评级和5.70元目标价,对应20.5倍2020年市盈率和17.3倍2021年市盈率,较当前股价有13.1％的上行空间。当前股价对应2020/2021年18.1倍/15.3倍市盈率。

   风险疫情负面影响超预期;新业务开拓风险。