宝泰隆(601011):价格波动下,业绩压力明显-2019年年报点评

公司2019年业绩由于焦炭市场、煤基化工产品价格下跌受到较大冲击。我们认为2020年价格还将弱势,盈利将继续承压。公司积极推进石墨烯基中间相炭微球、针状焦等新材料产业项目,但目前盈利并不显著。考虑业绩压力,我们下调公司至评级"持有"。

   2019年净利润下跌76％,Q1继续下跌9成。公司2019年营业收入/净利润分别为27.25/0.81亿元(同比分别-23％/-76％),EPS为0.04元,公司2020年Q1营业收入/净利润分别为6.36亿元/619.08万元(同比-19.0％/-91.95％)。主要原因是焦炭市场、煤化工产品市场表现不及预期,公司售价年初至年末逐步下跌所致。

   焦炭业务售价下降10％,针状焦销量保持高速增长。2019年公司焦炭销量为119.78万吨(同比-15.78％),单位售价1,661.79元/吨(同比-10.09％),单位成本1,607.51元/吨(同比+9.00％),主要受煤炭整合政策影响,原煤价格上升所致。煤基化工行业,公司甲醇销量为10.16万吨(同比+6.71％),单位售价/成本1,846.10842.59元/吨(同比-21.43％/+29.02％),成本提高主要是由于外购氧气所致。公司售电量为11152万度(同比+43.19％),主要原因是本期对外销售电量增加,单位售价/成本0.32/0.22元/度(同比+2.96％-7.07％)。新材料方面,公司针状焦产量提升并逐渐获得认可,产销量分别为2.85/1.3万吨(同比增长59.65％/35.56％)。

   循环经济产业链+资源优势保障成本,积极布局新材料产品促进产业转型。公司地处东部最重要的焦煤及无烟煤产区,拥有16.35平方公里密林石墨探矿权,保障公司循环经济产业链"原煤开采洗选、煤炭炼焦造气、煤气合成甲醇、甲醇制稳定轻烃、煤焦油加氢制煤基产品、煤焦油提取针状焦和中间相炭微球高级碳材料、煤泥煤矸石热电联产、灰渣制环保建材",保证传统业务产品成本低于行业平均水平的同时,可推进石墨烯、中间相炭微球、针状焦等新材料产业项目,目前已形成150吨石墨烯粉体、5万吨针状焦、30万吨稳定轻烃、2000吨中间相炭微球项目(在建),目前这些项目产能利用率较低,但预计可成为公司长期盈利增长来源。

   风险因素:宏观经济增速大幅放缓,影响焦炭需求;新材料产品市场推广不及预期。

   投资建议:因公司业绩对产品价格的弹性较大,考虑目前焦炭市场及化工产品价格预期,我们下调公司2020～2021年EPS预测为0.04/0.10元(原预测0.46/0.58元),新增公司2022年EPS预测0.15元。当前股价3.11元,对应2020～2022年P/E分别为117/112/61。考虑公司2020年盈利继续承压的预期,我们下调公司评级至"持有"。