先达股份(603086):业绩低于预期,短期受阻不改长期成长

2019年公司实现营收15.75亿元,同比减少3.75％；归母净利润2.05亿元,同比减少18.49％；经营性现金净流入4.00亿元,同比增加153.86％。2020年Q1营收3.68亿元,同比增加2.10％；归母净利润2495万元,同比减少38.57％。利润同比下滑主要系辽宁先达处于筹建期,产生一定的固定费用等(19年辽宁先达亏损3108万元),同时原料价格上涨以及人力成本上升导致毛利率下降。

   除草剂下滑,杀菌剂维持强势:2019年公司除草剂营收13.40亿元,同比减少8.07％,毛利率32.78％,同比减少3.23pct。其中灭草烟量价齐升实现销售1亿元(yoy+46％),异草松销售2.17亿元(yoy-30％)、咪草烟销售1.88亿元(yoy-22％)跌幅较大,烯草酮6.05亿元同比基本持平。2020年Q1,异草松、咪草烟价格同比分别上涨9.54％、18.55％,烯草酮价格大幅回落凭借销量增加销售额保持稳定。杀菌剂板块,2019年营收1.49亿元,同比增长42.04％,毛利率61.75％,同比提高12.91pct,主要因烯酰吗啉价格上涨(yoy+31.12％)。受烯草酮价格下滑等影响,公司2020年Q1毛利率30.52％,同比减少1.92pct。此外受运输费用增加等影响公司一季度各项费用开支增加明显,费用率合计20.08％,同比提高1.89pct。

   葫芦岛一期建设完成,二期接力,短期受阻不改长期成长:公司葫芦岛一期6000吨原药、1万吨制剂项目已经建设完工,目前受安全事故影响暂没有释放生产效益。继一期项目后,葫芦岛二期5000吨烯草酮、1万吨硫化碱、9000吨熔融盐项目开始接力。尽管短期受事故影响,但长期来看,公司凭借对产品较强的把控力,葫芦岛基地大手笔建设投资回报率较高的产品,长期成长空间仍然值得期待。

   盈利预测:鉴于外部环境的不利影响,我们调整公司2020-2021年归母净利润为1.65、2.10亿元,新增2022年归母净利润2.54亿元的预测,对应PE分别为14X、11X、9X,给予"增持"评级。

   风险提示:产品价格大幅下跌；项目进度低于预期；安全环保风险