中文传媒(600373):一般图书业务可圈可点,分红比例持续提升-2019年报点评

事件1:中文传媒发布2019年年度报告,公司全年实现营收112.58亿元,同比下降2.21％;实现归母净利17.25亿元,同比增长6.57％;实现归母扣非净利15.72亿元,同比增长7.47％;实现经营净现金流23.27亿元,同比下降10.71％。Q4单季营收同比增长2.7％,归母净利同比增长9.63％。

   事件2:公司发布2020年第一季度报告,Q1实现营收25.25亿元,同比减少12.30％;实现归母净利3.57亿元,同比减少28.08％;归母扣非净利3.52亿元,同比减少17.66％。

   事件3:公司发布2019年利润分配方案,向全体股东每10股派现金股利人民币5元(含税),分红总额为9.78亿元,分红率为56.67％。

   2020一季报点评:营收利润双双下滑。我们认为主要有两方面原因影响:?疫情导致线下书店无法正常营业,学校停课,部分业务受到影响,成本费用增加。

   游戏业务继续下滑。公司游戏业务Q1收入4.48亿元,同比减少32.20％,毛利2.70亿元,同比减少38.83％。

   出版发行业务影响相对较小。公司Q1出版业务收入16.04亿元,同比增长2.00％,毛利率19.71％,比上期减少1.62pct;发行业务收入10.24亿元,同比增长0.58％,毛利率39.12％,比上期上升0.99pct。

   COK月均流水同比下滑,环比略微回升。COKQ1月均流水8909.88万元,同比下降26.74％,环比上升7.28％。

   2019年报点评:营收利润表现稳健,利润增长得益于研发费用下降及投资收益提升。公司2019年研发费用为3.9亿元,相比上年减少4.4亿,同比下降幅度超50％,主要由于智明星通研发费用减少;投资收益为3.21亿元,相比上年增加8978万元,同比增长近39％。

   毛利率下降,费用率下降,净利率提升。公司2019年毛利率为34.97％,较上期减少2.69pct;销售费用率5.29％,减少0.6pct;管理费用率11.03％,增加0.8pct;研发费用率3.47％,减少3.77pct;净利率15.33％,增加1.26pct。

   一般图书业务表现可圈可点,主题出版"双效"突出。。教材教辅业务实现营收30.99亿元,同比增长3.38％,毛利率28.37％,增加0.44pct,整体稳健;

   一般图书业务实现营收41.59亿元,同比增长13.08％,毛利率33.7％,增加0.31pct。公司围绕新中国成立70周年、脱贫攻坚、全面建成小康社会、建党100周年等重大选题,并结合江西特色,出版了一大批弘扬主流价值、"双效"突出的优秀作品。

   电商销售再上新台阶。据开卷数据,公司2019年电商销售码洋占有率排名居全国第五,同比上升二位,码洋超16.37亿元,码洋占有率为2.71％;实体店销售码洋占有率居全国第七,同比上升三位;监控码洋超过2.92亿元,码洋占有率为2.59％,同比上升0.35％。

   老游戏继续下滑,期待新游戏发力。

   ?公司游戏业务全年营收20.94亿元,同比下降32.79％,智明星通净利润6.03亿元,同比下降20.22％。核心游戏COK全年贡献流水13.18亿元,占整体游戏收入的62.92％。月均流水1.1亿元,同比下降31.39％。其中Q4下降较为明显,月均流水为8305.61万元,环比下降25.76％。

   ?末日题材SLG类新品《GameofSurvival》于年底开启测试,将于2020年择期正式上线,有望为公司游戏业务带来营收专利润提升。代理发行业务持续看好细分市场,《奇迹暖暖》与芭比及初音未来进行IP联动合作,表现优异。

   分红比例持续提升。公司从2016年以来不断提升分红比例,2019年拟分红总额为9.78亿元,分红率为56.67％,2016-2018年分红率分别为12.76％、37.97％、42.55％。

   盈利预测及投资建议:我们预测中文传媒2020-2022年实现营收分别为118.56亿元、129.15亿元、131.28亿元,同比增长5.31％、8.94％、1.65％;实现归母净利润分别为17.76亿元、20.11亿元、22.12亿元,同比增长2.91％、13.28％、9.98％;对应EPS分别为1.31元、1.48元、1.63元。维持买入评级。

   风险提示:1)游戏流水不达预期;2)新游戏开发进度不达预期;3)汇兑损益风险;4)系统性风险;