齐翔腾达(002408):业绩超预期增长,甲乙酮是主因-2020Q1点评

事项:公司2020Q1营收47.0亿,同比-34.0％,环比-21.9％。2020Q1归母净利润2.0亿,同比+4.4％,环比+104.3％。

   2020Q1业绩超预期增长,甲乙酮是主要原因1)Q1季度,大部分石化行业公司业绩均有所下滑,而公司归母净利润2.0亿,同比+4.2％,略超我们预期。从具体产品来看,公司主要产品丙烯、顺酐、MTBE和MMA本季度价差均有不同程度的下滑,而甲乙酮作为公司盈利的明星品种,Q1价差却高达3600元/吨,同比+51％。

   2)本季度,国外受疫情影响较小,再加上英力士的丁酮装置因为大火关停,国内2-3月份丁酮出口订单大幅增加,整个1季度国内丁酮出口量增长了50％,公司是甲乙酮行业龙头企业,甲乙酮设计产能在18万吨,将近一半用于出口。虽然本季度,国内市场受疫情影响较为严重,我们预计,公司大概率会利用内销转出口策略,来扩大甲乙酮出口量,甲乙酮的高盈利弥补了公司其他产品盈利下滑,使得Q1业绩总体同比小幅增长。

   公司正积极推进项目进度,预计MMA项目年底投产1)MMA项目:该项目土建基础施工已经完成,主装置正在施工,预计2020年第四季度建成投产2)70万吨PDH和30万吨PO项目:70万吨PDH目前已经完成能评、环评等工作,正在破土动工。30万吨PO项目部分关键设备开始订货。

   3)投资异壬醇项目:公司拟投资建设20万吨异壬醇项目,该装置建成后将进一步增进公司对碳四原料的加工深度。

   资本开支大年,债务杠杆或会进一步上升19/20/21年是公司资本开支大年,这些新项目部分资金需要通过银行贷款来筹集。2018年末,公司短期借款余额只有20.8亿,长期借款余额为0,本季度,公司短期借款余额41.7亿,增长超过20亿,长期借款余额6.1亿。短期借款和长期借款的增加也使得公司资本负债率从2018年的35％上升到现在的45％。

   盈利预测与估值:维持公司20/21/22年业绩预测至5.0/7.7/13.7亿元,EPS0.28/0.43/0.77元,当前股价对应PE21/14/8倍,维持“增持”评级。

   风险提示:油价继续下跌的风险；疫情继续蔓延的风险；新建项目投产低于预期的风险