岭南股份(002717):业绩短期受挫,定增有望打开成长空间-一季点评

事件描述公司发布2020年1季报,实现营业收入2.99亿元,同比下降72.49％;实现归属净利润-1.71亿元,同比下降643.58％。

   事件评论项目进展放缓致收入大幅下滑,盈利能力下降+减值计提力度加大进一步拖累业绩。公司2020Q1营收同比下降72.49％,主要源于新冠肺炎疫情发生以后,全国大范围的严防严控和人员隔离措施,影响了拟建、在建项目的正常进度,复工、施工及结算进展均受到制约;归属净利润同比下降643.58％,下滑幅度远高于营收,主要原因在于:1)虽然疫情影响致收入下滑,但固定资产折旧、无形资产摊销等成本支出相对刚性,导致公司毛利率同降8.15pct;2)各项费用支出同样相对刚性,期间费用率同比大幅上升47.01pct;3)公司资产及信用减值计提力度明显加大,占收入比重同增12.01pct。

   毛利率、归属净利率均下滑,期间费用率上升明显。2020Q1公司毛利率20.91％,同比下降8.15pct;期间费用率同增47.01pct至71.99％,其中销售、管理、研发、财务费用率同比分别增长2.17pct、23.09pct、7.59pct、14.15pct至5.67％、34.39％、11.85％、20.08％;资产及信用减值损失率同比大幅增加12.01pct至12.61％,最终归属净利率为-57.08％,同比下降59.97pct。

   经营现金流略有改善,受、付现比均大幅增加。一季度公司经营性现金流净流出4.45亿元,同比少流出0.16亿元,主要系公司加大回款力度,同时加强控费措施减少支出所致;收、付现比分别同增432pct、636pct至592％、879％;投资活动产生的现金流净流出2.55亿元,同比少流出0.45亿元,主要系收回投资款增加所致。

   定增有望助力公司降杠杆,打开新一轮成长空间。今年2月公司发布2020年度定增预案,拟募集资金总额不超过12.2亿元,主要投向相关EPC等项目及补充流动资金。若此次定增得以实施,将优化公司当前财务结构,降低资产负债率(截至2020Q1末公司资产负债率为71.95％),为新一轮扩张奠定基础。预计公司2020-21年EPS为0.19、0.22元1,对应2020/04/30股价PE为20.78倍、18.33倍,维持"买入"评级。

   风险提示:1.项目复工进度不及预期; 2.融资成本大幅上行。