博世科(300422):受益于业务调整及回款增强,2019年业绩同比增长20％-年报点评

核心观点:2019年业绩同比增长20％,经营性现金流由负转正。公司发布2019年年报,全年实现营收32.44亿元(同比+19％),归母净利润2.82亿元(同比+20％),营收业绩增长主要系在手订单顺利实施。2019年公司经营性现金流净额1.05亿元,为上市以来首次转正,主要系公司加强回款及项目管控。2019年毛利率28.9％,同比提高0.4pct,净利率8.7％保持稳定。2020年一季度公司实现营收6.32亿元(同比-1.4％),归母净利润0.61亿元(同比-14％),主要系疫情影响工程进度。

   水处理业务保持增长,运营收入逐步释放。2019年环境综合治理业务实现收入29.1亿元(同比+14％),其中水处理实现收入25.30亿元(同比+24％),水务板块业务保持高速增长。此外,随着投资类项目逐步运营,2019年公司实现运营收入1.62亿元(同比+173.4％),运营收入逐步释放。2019年公司新签订单35.9亿元,截至2019年底,在手订单103.7亿元保持充裕,在手订单/2019年收入超3倍。

   控制在手订单质量保障资金利用效率,增发预案已获证监会核准。公司近年来加强项目管控和提高资金使用效率,分别将2016年增发项目五龙冲供水工程转让给地方政府,以及公告变更可转债募资资金用途。

   此外公司于2019年5月发布增发预案,拟募资不超过7.1亿元用于两个新项目建设及补充流动性,两项目预计将贡献年收入5.73亿元,目前增发方案已获得证监会核准。

   在手订单充裕,运营收入持续增长,维持"买入"评级。不考虑公开增发及可转债转股,预计公司2020-2022年EPS分别为0.99、1.17和1.35元/股,按最新收盘价对应PE分别为11.6、9.8、8.5倍。公司在手订单充裕,水污染治理、农村环境综合治理、土壤修复等业务扩张空间依然广阔,参考同业水处理公司,给予2020年15倍PE估值,对应14.86元/股合理价值,维持"买入"评级。

   风险提示。融资环境改善不及预期;订单、项目落地速度低于预期。