颖泰生物(833819):仿制农药一甲,首发助力扩产

以原药为核心全产业链发展,并购做大规模,发挥技术专长公司是以农药仿制原药为主业,营收超50亿的本土龙头之一,为上市公司华邦健康(002004)核心资产,主要产品包括除草剂、杀菌剂、杀虫剂等,主要客户为科迪华、安道麦等国际知名巨头。公司历经十多年发展从贸易型企业逐渐转型为生产型企业,自产产品利润贡献已达93％,内销占比上升；并延伸至上游中间体原料、下游制剂产品和渠道端,近年来通过并购山东福尔、常隆农化、禾益股份等重要生产基地加速产能布局。公司在主攻的三酮类、二苯醚类等领域拥有一定的研发和生产技术优势,利用国内首个OECD认证的农药GLP实验室,能服务客户进行产品准入登记加深合作,通过自主登记掌握一定渠道优势。

   公司规模稳居全国前三,集约规模化政策引导行业整合农药需求随人口增长持续向稳,全球市场规模超650亿美元；同时创新药研发投入大、周期过长,因此非专利药市场份额不断提升,预计2023年非专利市场将新增价值110亿美元。公司收入规模稳居全国前三,七大高标准生产基地保证产能稳定,国家政策仍在不断引导农药产业向集约化、规模化发展,公司有望受益规模优势、行业并购机会。

   营收调整或至拐点,募资大规模扩产优势品类公司受到环保严查、全球需求疲弱,近年业绩波动较大,但2020Q1疫情期间业绩表现稳健,随着产品结构调整到位、停产的生产基地复工,有助收入重回正增长。主要募投项目计划3年内增加4大优势产品,合计2倍以上设计产能,预计带来30亿高毛利增量收入,整体收入规模在长期有望突破百亿级别。

   风险提示:原材料价格波动；债务负担较重；项目建设不达预期

   投资建议:受益集中度提升及扩产,首次覆盖给与"增持"评级。预计2020-22年净利润增长15.4/37.0/35.8％；对应EPS为0.27/0.36/0.49元,对应PE为30/22/16x。当前估值已修复至合理水平,公司短期面临一定财务压力,首次覆盖给与"增持"评级。