利君股份(002651):传统业务盈利能力体现行业地位,公司发力航空零部件和工装业务-深度研究

公司是建材和矿山辊压机及配套设备行业领先者,国内增量主要看水泥生料和矿山粉磨市场辊压机渗透率提升,公司辊压机后市场服务盈利能力强成长空间大。公司主要经营产品辊压机作为水泥、矿山行业粉磨系统的核心设备,是目前已知的最高效节能的粉碎设备之一,符合产业政策的发展方向,属于国家鼓励发展的产品。建材行业能耗指标升级推动设备的更新以及产能总量控制减量置换推动利用新建产能置换老产能是公司辊压机目前需求的主要来源,公司产品在水泥生料和矿山石料粉磨市场渗透率提升是公司未来重点发力的方向。下游建材行业尤其是水泥行业近几年竞争格局明显改善,集中度提升明显,行业景气度和盈利能力都较好。建材设备行业已经进入相对成熟期,属于典型的存量市场,主要是更新需求主导,国内新增需求有限,主要看国外市场拓展,但国内建材设备后市场空间巨大,且盈利能力较好。公司辊压机配件和维修服务毛利率都维持较高水平,彰显公司在粉磨设备市场的竞争地位。

   公司重点布局和发展航空航天零部件以及工装设计和制造业务,规模和品类持续扩张,推动业务未来五年高速增长。公司的航空零件和工装设计制造业务主要包括结构零件,装配部件,工装和加工配套设备的设计和制造四大类产品和服务。公司现在以五大专业厂为主,一是零件制造厂,以上机金属结构零件为主；二是钣金厂,公司在钣金领域有核心独特优势,工厂工人一半都是钣金方向；三是装配厂,以装配部件为主；四是工装制造厂,提供工装和大型模具；第五是配套设备,包括下料(如切割铝材)等智能配套设备。2019年,公司为进一步推动航空航天业务的发展,成立了航空航天事业发展中心,统筹协调产业部署和业务发展规划。德坤航空分别在成都温江区和成都新都区投资新设了全资子公司,成都德坤利国智能科技有限公司和成都德坤空天科技有限公司。公司通过两个孙公司在成都新都和温江新建基地,扩大规模以满足较为旺盛的需求,也同时继续加大研发投入扩张产品品类。

   首次覆盖予以"增持"评级我们预计2020-2022年,公司可实现营业收入7.66(同比增长11％)、8.67和10.11亿元,以2019年为基数未来两年复合增长14％；归属母公司净利润1.99(同比增长16％)、2.35和2.93亿元,以2019年为基数未来两年复合增长21％。总股本10.18亿股,对应EPS0.20、0.23和0.29元。

   估值要点如下:2020年6月24日,股价4.80元,总股本10.18亿股,对应市值49亿元,2020-2022年PE约为25、21和17倍。公司辊压机及相关设备业务竞争优势明显,受益于建材和矿山行业产能置换和设备改造升级,设备服务后市场盈利能力强成长空间广大,航空航天零部件和工装设计和制造业务是未来增长的主要动力,我们首次覆盖给予"增持"评级。

   风险提示:新产品研发和量产低于预期、建材和矿山设备行业景气度超预期下行