建邦股份(837242):拥有完善供应链管理优势的售后零部件供应商

国内领先的售后零部件供应商,成长势头向好公司是国内领先的汽车售后配件供应商,主营业务为汽车售后市场非易损零部件的开发、设计与销售。公司产品全部出口到北美、欧洲和澳洲等地区,为客户提供整套完善的供应链管理服务,2019年海外业务占比82.4％。多年深耕海外,公司2014年至2019年营业收入由1.5亿元增长至3.8亿元,年复合增速为21.1％;归母净利润由130.0万元增长至4670.6万元,年复合增速为104.7％,成长势头强劲。

   产品品类齐全,盈利能力强劲公司主要产品包括制动系统、转向系统、电子电气系统、传动系统、发动系统和其他系统,产品品类齐全,前四大系统产品的收入占比超90％。公司经营上采用轻资产运营模式,专注于汽车售后市场零部件开发、设计、市场开拓及供应商管理等价值含量较高的环节,生产环节全部委外,固定资产少,成本较低,因此公司整体盈利能力较强。从毛利率来看,2019年制动系统(29.9％)、传动系统(27.3％)、电子电气系统(27.3％)转向系统(23.8％)、发动系统(24.1％)毛利率均处于较高水平。从ROE来看,2019年公司ROE为24.6％,远高于同行可比公司。

   募投项目达产预计贡献收入2.8亿元,增厚净利润3417.8万元公司本次拟向不特定合格投资者公开发行不低于100.0万股且不超过1042.3万股股票,募集资金约2.0亿元,将投入三个项目:汽车非易损零部件新产品开发项目1.3亿元;信息化系统升级建设项目1768.0万元;补充流动资金5300.0万元。预计在项目建设完成进入稳定经营期后,规模效益明显,达产年份可新增销售收入2.79亿元,按2019年净利率12.3％计算,预计贡献净利润3417.8万元,业绩增厚显著。

   盈利预测与投资建议考虑公司本次新股发行,按发行1042.3万股,发行后总股本4169.2万股计算,预计公司2020年-2022年每股收益分别为1.44元、1.85元、2.39元,参考A股同行业可比公司估值水平并考虑公司未来发展前景等因素,我们认为可以给予公司2020年18-20倍动态PE估值,即合理价格为25.9-28.8元。

   风险提示:全球汽车行业景气度不及预期;中美贸易摩擦升级;募投项目进度与行业景气度不吻合;成本上涨对毛利率造成冲击。