宝钢包装(601968):行业＆公司景气改善共振,宝钢包装迎新一轮高成长-深度报告

报告摘要:宝钢包装是国内金属包装领军企业,主要产品为二片罐及印铁业务(2019年二片罐营收占比80.55％),拥有二片罐产能约110万吨,市占率达19％,在国内外多地均有产能布局。

   二片罐行业:供需边际改善显著,行业景气向上反弹。1)二片罐2016-2018年受前期过快的产能扩张＆原材料价格上涨影响,行业景气持续下滑。但近几年来,行业总产能无明显扩张(约580亿罐),啤酒罐化等因素催化需求增长,带动产能利用率从2016年的68％回升至2019年81％,供需格局重回均衡状态。2)得益于近几年行业龙头的外延并购整合及外资退出,市场集中度大幅改善(2019年CR4约61％),2019年起二片罐提价有序落地,在原材料铝价整体平稳的情况下,二片罐盈利能力迎来向上修复期。3)海外龙头成长史看,外延并购是成长必经之路,高速扩张期PE可达30X中枢(TTM)。

   公司:国企改革推进,业绩进入新一轮高成长期。1)深度绑定优质客户,产能有序扩张。公司深度绑定优质客户,以销定产有序推进产能扩张,未来两年预计新增产能20亿罐以上(占现有产能20％)。2)推进混改,提升经营效率。公司于2018年10月启动股权激励计划,2019年5月公告纳入国企改革"双百企业",近期产能扩张＆资本运作显著提速,经营潜力有望迎来释放。3)盈利能力低于同行,向上修复弹性突出。公司2019年净利率为2.2％,低于中粮包装、奥瑞金(约4％-7％),后续净利率有望往行业中枢修复,提升盈利能力。此外,公司积极开拓东南亚市场,亦能有效贡献利润。

   盈利预测及投资建议:行业与公司景气提升共振,宝钢包装将进入新一轮业绩高成长期,预计2020-2022年EPS分别为0.26、0.39、0.48元(暂不考虑定增对利润的影响),对应PE为25.91/17.79/14.14X,维持买入评级。风险提示:下游需求不及预期,原材料及产品价格波动导致利润提升速度不及预期,估值提升判断不及预期。