凯迪股份(605288):智能家居线性驱动系统龙头,办公、汽车应用助力二次腾飞-深度报告

智能家居系统线性驱动龙头企业,业务多领域横向拓展。公司是智能家居线性驱动全球龙头企业,该业务营收占比近七成;经过二十多年行业深耕和技术积累,公司也已将产品横向拓展到智慧办公、汽车尾门、医疗康护等应用领域。公司过往业绩优秀,2015-2019年公司营收复合增长率超过30％,ROE水平维持在30％以上。2019年公司营业收入达12.2亿,归属母公司净利润达2.2亿。

   契合消费升级和智能化趋势,线性驱动行业是长期黄金赛道,中国企业有望逐鹿全球。线性驱动系统是一种直线运动自动化执行器,它有设计新颖精致、体积小、安全可靠等众多优势,可给用户带来舒适、便捷和人性化体验,已经在家居、办公、工业、医疗领域取得了广泛应用,TECHNAVIO估计2020年全球市场规模约为23亿美元。作为智能化的传动控制系统,线性驱动也是物联网体系的重要组成部分,在智能化大趋势下,未来将在更多的轻负载场景替代气压、液压驱动装置。目前欧洲企业仍然是线性驱动技术上的领先者;国内企业当前已经在家居、办公等应用领域完成了反超,未来有希望在要求更高的工业、医疗等领域实现更大的突破。

   上市前产能瓶颈制约公司发展,办公、汽车应用将助力公司二次腾飞。2019年公司各产线产能利用率都超过100％,IPO募投项目将有效缓解公司产能瓶颈。募投项目达产后,预计公司智能家居驱动系统的营收将扩张至2019年的1.7倍,继续稳居行业龙头位置;智慧办公驱动系统领域景气度高,募投项目预计将营收扩张到2019年的2.6倍;公司在汽车电动尾门驱动领域技术积累深厚,已经与多家主流主机厂合作立项,募投项目预计将电动尾门营收扩张至2019年的8.29倍。未来几年公司办公和汽车应用的爆发将助力公司实现二次腾飞。

   盈利预测与投资建议。线性驱动行业正处在黄金发展期,公司IPO募投项目投产将有效缓解公司产能瓶颈,尤其是办公、汽车应用领域将迎来高增长,预测2020-2022年公司归母净利润为2.24亿元、3.01亿元、3.51亿元,对应PE27/20/17倍,给予公司2021年30倍估值,对应目标价180.60元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示:中美贸易摩擦风险;疫情反复影响下游需求;市场竞争加剧;募投产能投产进度或不及预期的风险。