恒邦股份(002237):融资降本增产打开未来成长空间-中报点评

公司20H1归母净利润同比降8.51％,基于未来成长性维持增持评级公司20H1营业收入约164.46亿元,同比增长26.62％;归母净利润约1.34亿元,同比下降8.51％。公司拟通过非公开发行募集资金以降低负债率和扩大业务规模、提升金产能利用率,同时拟投资扩建自产金矿产能;控股股东江铜则进一步承诺未来注入江西黄金;公司未来金产量有望持续增长。我们预计20-22年公司归母净利润为3.99/6.99/9.48亿元,维持增持评级。

   金银产量增加但成本增长导致毛利率下降,化工业务拖累业绩20H1,公司完成黄金产量24.83吨,较上年同期增加44.01％;白银产量395.25吨,较上年同期增49.17％;电解铜产量7.02万吨,较上年同期增加8.83％;硫酸58.15万吨,较上年同期减少8.67％。金和银营收分别约77.4和13.6亿元,成本分别约72.5和12.7亿元,营收增加但成本增长导致毛利率下降,两项业务毛利率分别为6.32％和6.89％,同比下降3.81、1.72pct;化工生产业务营收约1.87亿元,毛利率为-8.06％,同比降12.98pct;电解铜业务营收约47.8亿元,毛利率为0.14％,同比降0.2pct。

   公司拟投资扩建自有金矿,同时江铜承诺未来注入江西黄金公司及子公司拥有存续有效探矿权证1个、采矿权证13个,已完成储量备案的查明金资源储量为156.57吨。公司7月30日公告拟投资约12.32亿建设辽上金矿扩界、扩能采选建设工程项目;矿山建设规模90万吨/年,服务年限20年;采矿权范围内共保有地质资源储量对应金金属量75,529千克,平均品位3.71克/吨。同时江铜于2020年6月进一步承诺,自2019年3月起60个月内,在江西黄金股份有限公司下属金矿完成金矿储量在自然资源部备案,取得采矿许可证、安全生产许可证等证照,具备开采条件后,12个月内启动将所持权益转让给恒邦股份的相关工作。

   江铜拟认购全部非公开发行股票,助公司降负债和增产19年江西铜业通过协议转让成为公司控股股东,并将公司作为集团黄金板块发展平台。公司7月30日公告,江铜拟以10.54元/股认购全部非公开发行股票。公司将募集250,445.58万元,其中20亿元偿还借款,以减少财务费用;其余补充流动资金,以扩大公司业务规模、提高50t黄金冶炼产能利用率。据公司公告,19年公司黄金产能利用率约为83.77％。

   业绩有望稳健增长,维持增持评级鉴于公司化工业务毛利率大幅下滑拖累业绩,我们下调公司20业绩;但据《观短重长,细辨景气待拐点》20.06.19,我们认为危机和货币宽松情景利好黄金,金价具备长期上涨格局,以及融资后财务费用预期下降,我们调高公司21-22年业绩;20-22归母净利润为3.99/6.99/9.48亿元(前值4.62/5.32/6.05亿元)。可比公司20年PEwind一致预期平均45.7倍,考虑到公司未来矿山和冶炼产能有望逐步放量,我们给予公司20年48-50倍PE估值,目标价21.12-22元(前值12.75-13.77元),维持增持评级。

   风险提示:金属价格下跌、公司生产不达预期、成本大幅上升等。