恒邦股份(002237):存货跌价准备拖累H1盈利,辽上金矿启动扩建-中报点评

公布2020年半年报,上半年实现营业收入164亿元,同比增26.6％,归母净利润1.3亿元,同比下降8.51％。

   资产减值和金银以外产品盈利拖累:上半年资产减值1.9亿元,主要是一季度计提的存货跌价准备,去年同期275万元。随着商品价格回升,存货跌价准备有希望转回。上半年总毛利润下降0.14亿元,但其中金银产品毛利润较去年同期增加1.2亿元。公司共完成黄金产量24.83吨,同比增44.01％;白银产量395.25吨,同比增49.17％;电解铜产量7.02万吨,同比增8.83％;硫酸58.15万吨,同比减8.67％。

   江西铜业计划持股比例进一步提升,增发完成后公司资产负债率有望大幅下降:去年6月江铜收购公司股权29.99％,成为第一大股东。江西铜业拟认购本次非公开发行股票数量为237,614,400股,按照本次非公开发行股票的数量237,614,400股测算,发行完成后,江西铜业预计将持有公司44.48％。募集资金全部用来偿还银行借款和补充流动资金,资金到位后,按照公司2020年6月30日的财务数据测算,公司资产负债率将由72.34％下降至59.00％。

   辽上金矿扩建启动,自产矿产量将大幅提升:项目总投资12.3亿元,建设规模90万吨/年,服务年限20年。公司测算项目建成达产后,年新增销售收入53,481.6万元,利润23,798.6万元,约是2019年公司净利润的78％。辽上采矿权范围内共保有地质资源储量20,36万吨,金金属量75.5吨,平均品位3.71克/吨。工业矿石量17,40.5万吨,金金属量69.9吨,平均品位4.02克/吨。根据采选规模测算,一年贡献矿产金产量3-4吨左右,达产后,公司矿产金产量将从目前的1.5-2吨左右提升至5吨。

   维持"强烈推荐-A"投资评级。预计2020-2022年分别实现净利润4.6/4.98/6.09亿元,对应市盈率38X/35X/29X。江西铜业对公司作为黄金板块平台的定位,我们判断未来资源注入和并购可能性较高。考虑公司市盈率远低于黄金同行,且未来成长性较强,给予强烈推荐评级。

   风险提示:在建项目建设和投产进度不及预期风险、主产品价格大幅下跌风险、安全生产风险、非公开发行失败风险等。