华北制药(600812):乙肝疫苗业务逆势增长,狂犬单抗顺利报产-2020年半年报点评

业绩总结:2020H1实现营业收入56.2亿元,同比增长5.4％;归母净利润1.1亿元,同比增长37.8％;扣非净利润为1860万元,同比下滑65.7％。

   Q2营收与扣非净利润恢复增长,上半年疫苗业务逆势增长。2020Q2实现收入与归母利润分别为34.1亿、4646万元,同比增速为27.9％、-4.5％;2020Q2实现扣非净利润为3680万元,扭亏为盈,同比增长9.1％。公司Q2实现收入增长主要原因有:1)疫情影响逐步解除,抗生素业务恢复增长;2)金坦生物乙肝疫苗业务逆势增长,金坦生物受益于国内乙肝疫苗市场逐步去产能化的结构性变化,不断提高在二类成人乙肝苗市占率。2020H1,金坦生物营收6.8亿元,同比增长26.7％,毛利率同比增加1.7个百分点;乙肝疫苗批签发量达到935万支,同比增长102％。2020H1销售费用率为24.8％,低于去年同期3.7个百分点;管理费用率为4.4％,与去年同期基本持平;财务费用率为5％,高于去年同期0.3个百分点,公司短期与长期借款均有较大幅度增长。

   重磅产品狂犬单抗纳入优先审评,获批预期提前。狂犬单抗国内独家1类新药,是公司核心在研创新药,目前已经申请上市并获得CDE受理。2020年8月5日,狂犬单抗被正式纳入优先审评,获批进度有望大幅缩短,预计2021Q1获批上市。根据现有狂犬疫苗接种人群数量计算,狂犬单抗拥有约600万受众群体,预计公司将取得50％市占率,未来有望达到30亿元峰值销售额,贡献约9亿元业绩,对公司收入和业绩有着明显的向上弹性贡献。同时,狂犬单抗升级产品,双组份产品-重组人源抗狂犬病毒单抗NM57S/NC08注射液组合制剂已启动临床。

   加速混改与降财务费用步伐。公发拟以股份加现金支付的方式,重组吸收控股股东子公司资产,做好混改前的准备工作。全资子公司华民+华胜拟引进建信投资增资实施市场化债转股,增资金额合计8.2亿元,用于偿还存量金融机构借款,公司去杠杆降财务费用工作有序推进;未来叠加土地转让款,公司有望获得数十亿资金用于降债。

   盈利预测与投资建议。暂不考虑降财务费用以及狂犬单抗获批上市销售情况下,预计2020-2022年EPS分别为0.11元、0.14元、0.17元,对应PE分别为169、133、106倍。公司重磅产品狂犬单抗进入优先审评,有望于2021Q1上市;且未来公司有降低财务费用预期,业绩有望大幅改善。维持"持有"评级。

   风险提示:带量采购导致产品大幅降价、药品研发进度不达预期等风险。