武进不锈(603878):20Q2营收、归母净利环比改善明显-中报点评

20Q2归母净利0.78亿元,环比改善明显8月9日,公司发布20年中报,20H1营收11.6亿元(YoY+1.4％),归母净利1.3亿元(YoY-10.6％);20Q2营收7.0亿元(YoY+29.7％、QoQ+53.1％),归母净利0.8亿元(YoY+11.6％、QoQ+37.9％)。因20Q1公司受疫情影响,营收、归母净利均出现下滑,20Q2有所好转,公司营收、归母净利环比均出现明显好转。由于前期已考虑疫情影响,且我们持续看好公司发展,维持盈利预测不变,20-22年EPS为0.76/0.91/1.00元,仍维持"买入"评级。

   20Q2产销规模明显恢复20Q2疫情影响基本消除,公司产销规模环比回升明显,公司无缝管产、销量分别为1.19、1.19万吨(YoY-4％、+21％,QoQ+104％、+62％),焊管产、销量分别为0.89、0.92万吨(YoY+12％、+55％,QoQ+62％、+91％)。产品价格表现波动较小,其中无缝管为3.9万元/吨(YoY+7％,QoQ-8％),焊管2.3万元/吨(YoY-3％,QoQ-3％)。另外,公司募投的仍在建项目"6000吨油气输送用不锈钢焊管",20年3月因疫情影响,公司预计完工时间从20年6月延长至12月,此次未有变动。20Q2销售净利率达11.1％,表现相对平稳20Q2,公司销售毛利率22.1％(YoY-2.3pct,QoQ+1.1pct),同比下行、环比提升;销售净利率11.1％(YoY-1.8pct),同比略有下行,表现相对平稳。费用方面,20H1销售、管理、财务、研发费用分别同比变动-10％、+11％、-26％、-31％,期间费用率7.2％(YoY-0.7pct)。销售、管理费用同比变动相对较小;财务费用中利息费用增多、但20H1汇兑损益同比转负,综合后财务费用同比下行较多;研发费用同比下行较多,主要因股权激励费用摊销及直接投入费用减少。

   油价低位或对油气产业链资本支出带来一定压力公司下游行业主要集中在油气产业链,7月23日,中国石油等公司公告(临2020-032)称,拟将所持有的油气管道、部分储气库、LNG接收站等相关资产出售予国家管网集团。油气产业链形成"X+1+X"格局进入实质性阶段,有望加快天然气管道、LNG接收站等投资、建设进程。但受疫情冲击,油价持续低位,或对以三桶油为代表的油气产业链的资本支出带来压力。

   持续看好公司发展,维持"买入"评级20Q2公司经营数据、业绩显示疫情对公司影响基本已消除,公司长期向好趋势或不变。维持前期盈利预测不变,20-22年EPS为0.76/0.91/1.00元。DCF测算WACC为9.32％(前值为10.13％),每股内在价值为11.72元;可比公司PE(2020E)均值为13.75倍,给予公司PE(2020E)为14倍,对应目标价10.66元。综合考虑给予公司目标价为11.72元(按转增后股本测算目标价前值为9.14～10.89元),维持"买入"评级。

   风险提示:新建项目建设进度不及预期;疫情发展超出预期。