冀中能源(000937):中报业绩增长34％大超预期,上调至"买入"评级-2020年中报点评

事件概述根据冀中能源2020年中期报告,上半年公司实现营业收入104亿元,同比-8.7％,归母净利6.13亿元,同比+34％,扣非后归母净利6.13亿元,同比+47％。

   上半年公司扣非归母净利同比大增47％,中报业绩大超预期,主要由于煤炭板块成本及期间费用压降超预期。2020年上半年,公司煤炭板块收入82.6亿元,同比-13％,其中煤炭销量1505万吨,同比-2％,商品煤综合售价537元/吨,同比-12％;成本60.1亿元,同比-17％;毛利润22.5亿元,同比持平。上半年由于炼焦精煤和动力煤价格均大幅度下跌,公司煤炭销售收入显著下降,公司对煤炭开采成本大幅压降,使得煤炭板块的毛利润同比实现了持平。上半年公司大幅压降管理费用,使得公司在毛利润基本持平的情况下,实现了营业利润同比增长6％。上半年公司管理费用7.7亿元,同比-13％,管理费用率由2019年上半年的7.8％下降至7.4％,主要由于职工薪酬费用的压降以及修理费的下降。

   公司的综合所得税率从2019年上半年的35％下降至29％,少数股东损益占比从2019年上半年的26％下降至14％(主要由于控股孙公司盈利同比减少,控股子公司盈利同比增加),使得公司归母净利同比增长34％,由于去年上半年公司政府补助高于今年,因此今年上半年的扣非后归母净利润同比实现了47％的大幅增长。

   公司现金收购集团旗下青龙煤业并进行增资,该矿为在建矿井,煤种为稀缺的主焦煤,此外公司主要在建工程项目为PVC及玻纤,均为公司未来业绩增长打开空间。

   根据公司2020年8月15日《关于收购山西冀能青龙煤业有限公司股权并增资暨关联交易的公告》,公司拟以1.02亿元收购青龙煤业60％股权,并对其增资8.1亿元。结合公司2020年7月以0.51亿元收购的青龙煤业30％股权,大股东冀中能源将其所持青龙煤业全部90％股权注入上市公司。青龙煤矿位于太原市东北,生产规模为90万吨/年,为在建矿井,煤种为主焦煤、瘦煤。近年来优质主焦煤新增煤炭产能少,后期供应增量有限,伴随着2021-22年焦化新增置换产能的投产,市场销售前景较好。2020年4月26日,太原市行政审批服务管理局原则同意青龙煤业90万吨/年矿井及配套洗煤厂建设项目于批复之日起正式开工建设,建设工期30个月。

   此外,公司主要在建工程项目为聚隆40万吨PVC项目(预计2020年12月竣工)、新材年产20万吨玻纤项目(预计2022年3月竣工)、邢台矿西井工程(预计2021年12月竣工)。青龙煤矿及上述各项在建工程将为公司未来业绩增长打开空间。

   河北为全国钢铁产能最大的省份,焦煤靠近消费地具有区位优势。大股东冀中能源集团为河北最大的煤炭企业,近期集团内进行整合,同时上市公司换帅,未来上市公司发展向好。河北为全国钢铁产能最大的省份,焦煤靠近消费地具有区位优势。冀中能源集团2019年河北省内矿区煤炭产量2837万吨,占河北省原煤产量的56％,区域市场地位突出。根据鄂尔多斯煤炭网,2020年7月17日,冀中能源集团进一步深化国企改革,决定邢矿集团与山西冀中公司实施联合重组,同时将井矿集团、张矿集团所持煤炭公司股权注入邢矿集团。冀中能源集团2019年生产原煤7539万吨,精煤1986万吨;其中上市公司冀中能源原煤产量2854万吨,占比38％,生产精煤1223万吨,占比62％。集团公司旗下冀中能源、华北制药和金牛化工三家上市公司,其中煤炭上市平台仅冀中能源,在内部联合重组理顺股权关系后,未来对上市公司仍有较大支持空间。根据公司2020年6月10日《关于变更董事长的公告》,公司新上任董事长赵兵文,曾任峰峰集团及金牛化工董事长等职务,新任董事长有望带领公司继续降本增效,提升业绩。

   上调公司2020-22年盈利预测至11.9/14.3/15.2亿元,同比分别+32％/+20％/+6％,上调至"买入"评级。我们假设公司2020-22年煤炭销量分别为2900/2900/2900万吨,吨煤收入分别为550/560/570元/吨(同比分别为-9％/+2％/+2％),吨煤成本分别为410/400/400元/吨(同比分别为-12％/-2％/0％),上调公司2020-22年盈利预测至11.9/14.3/15.2亿元(原预测为2020-21年归母净利分别为7.8/7.0亿元),同比分别+32％/+20％/+6％,EPS分别为0.34/0.40/0.43元/股(原预测为2020-21年EPS分别为0.22/0.20元),对应2020年8月14日收盘价3.46元,PE分别为10/8/8倍。考虑到公司当前PB仅0.6倍,以及集团联合重组/新董事长上任等边际变化,我们上调公司至"买入"评级(原评级为"中性")。

   风险提示宏观经济系统性风险;公司成本压降不及预期;在建工程投产不及预期等。