荣盛发展(002146):业绩表现平稳,财务状况优化-中报点评

公司发布2020年半年报,实现营业收入261.54亿元,同比增长7.36％;实现归母净利润29.46亿元,同比增长0.04％。由于疫情影响,管理费用刚性增长14.54％,叠加投资收益下滑影响,导致公司利润增速慢于收入增速。公司地产业务结算毛利率回升至32.38％(同比提升1.82pcts),整体业绩表现平稳。随着疫情防控稳定,管理费用增长有望趋缓,全年盈利水平将回归稳健。

   销售稳步增长。2020年上半年,公司实现销售额482.25亿元,同比增长3.54％,尽管疫情影响行业,但公司销售依然小幅增长。公司完成年度签约计划的39.86％,下半年公司预计将继续加大推盘,力争完成销售目标。

   土地储备充足,布局仍有优化空间。2020年上半年,公司新增土地建筑面积467.43万方,购地金额208.17亿元,拿地销售比0.43,随着销售的稳步复苏拿地力度稳步加快。截至2020H1,公司总土储4036万方,土地储备充足。土储结构上,京津冀区域土储占比38.97％,长三角、珠三角城市群及中西部中心城市及周边区域均衡布局。公司在去河北区域标签和全国化布局上仍有优化空间。

   财务状况改善。2020年上半年由于拿地力度复苏,公司经营净现金流量-39.01亿元。公司实现销售回款305.91亿元,新增融资329.82亿元,现金流状况有所改善。公司有息负债中短期负债占比0.44,现金短债比0.97,负债结构有所优化,整体偿债压力得到一定缓解。

   盈利预测及投资建议:公司财务状况改善,业绩稳定。预计公司2020、2021年实现净利润108.19、130.30亿元,EPS为2.49、3.00元,对应PE为3.49X、2.90X。公司估值水平较低,但考虑到公司土地储备集中度仍然相对较高,估值压制因素尚未完全解除,给予公司3.5-4倍PE,对应2020年底合理价格区间为8.72-9.96元,维持"谨慎推荐"评级。

   风险提示:受到限价影响,毛利率下行;销售不及预期;销售回款乏力,公司资金端吃紧。