美克家居(600337):转型平台商,成长有望进入快车道-深度报告

核心观点:

   向平台商转型路径:依托原有强大的直营零售体系,核心品牌逐渐开放加盟,帮助设计师拓展S2B2C模式,增加寄售产品比例,开店速度有望加速。公司2002年由制造商向零售商转型,2014年向品牌商转型,当前公司逐渐由零售品牌商向平台商转型。2019年公司直营业务实现营收36.53亿元,占比66％,并拥有12万+会员,积累了大量的消费者,拥有较多的潜在消费者基础是转型平台商的基础。未来公司核心品牌将逐渐放开加盟,拓展设计师驻店等新形式,并且增加配饰产品展示与销售、利用全渠道数字化优势,推动全渠道平台转型,可降低单店展示成本,开店速度有望加速,将有助于公司成长进入快车道。

   剥离亏损业务与品牌,突出核心品类,净利润率有望提升。公司当前拥有7个国内渠道品牌以及4个国际批发品牌,公司实施多品牌战略,聚焦核心品牌规模化发展。根据公司2019年年报,未来公司将对业务进行瘦身,对闲置、不良及低效资产进行处置,削减国内亏损品牌及亏损业务。这将极大地集中公司资源发展核心品牌,提升运营效率。同时,类直营模式的轻资产拓店模式,将有助于优化存货成本,提升门店运营效率。

   预计20-22年业绩分别为0.17、0.30、0.36元/股。我们预计公司2020-2022年分别实现营收52.06、66.30、78.96亿元,分别同比变动-6.8％、27.4％、19.1％,归母净利润2.92、5.23、6.39亿元,分别同比变动-37.1％、79.2％、22.1％。结合公司历史估值与同行业可比估值水平,给予公司2021年22xPE估值,对应合理价值6.6元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。开店速度不及预期,行业竞争加剧,模式转型不及预期。