冀中能源(000937):降本控费打开利润空间,拟收购焦煤产能前景较好-中报点评

事件:公司披露2020年半年度报告,实现营业收入104.13亿元,同比下降8.70％;归属于上市公司股东的净利润6.13亿元,同比增长34.00％;归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润6.13亿元,同比增长47.18％。同时公司拟以自有资金收购冀中能源集团持有的青龙煤业60％股权,并增资8.1亿元,收购以及增资完毕后,公司持有青龙煤业90％股权。

   点评上半年业绩大超预期:据公告,公司上半年实现归母净利润6.13亿元,同比增长34％,其中二季度实现归母净利润3.62亿元,同比增长62.37％,环比增长44.57％。

   成本大幅下降,煤炭业务毛利率提升:上半年公司完成原煤产量1403.03万吨,同比下降3.08％,销售煤炭1504.89万吨,同比下降1.88％。商品煤综合售价为536.75元/吨,同比下降11.67％,测算吨煤销售成本为399.45元/吨,同比下降15.41％,吨煤毛利137.3元,同比增长1.34％。煤炭业务毛利率为27.23％,同比增长3.45个百分点。上半年由于炼焦精煤和动力煤价格均大幅下跌,导致公司煤炭销售收入下降12.83％,公司对煤炭开采成本大幅压降,使得煤炭板块的毛利润同比持平。

   期间费用压减,释放利润空间:上半年公司管理费用同比下降13.27％至7.71亿元,销售费用同比下降9.1％至1.68亿元。财务费用增长6.19％至2.65亿元,综合测算上半年期间费用为12.04亿元,同比下降8.99％。除此以外公司所得税税率由去年同期的34.73％下降至目前的29.1％。所得税的下降以及期间费用的压减为公司打开了盈利空间。

   收购在建焦煤产能股权,预计未来有盈利较好:据公告公司拟以1.02亿元收购青龙煤业60％股权,并对其增资8.1亿元,此前公司以0.51亿元收购青龙煤业30％股权(2020年7月11日公告),本次收购完成后公司合计持有青龙煤业90％股权(剩余10％为山西冀中持有)。青龙煤矿产能规模为90万吨/年,为在建矿井,资源储量12175万吨,煤种为主焦煤、瘦煤。据公告,青龙煤矿2020年4月26日取得开工建设的批复,同意青龙煤业90万吨/年矿井及配套洗煤厂建设项目于批复之日起正式开工建设,建设工期30个月。近年来优质主焦煤产量呈现下降趋势,且新建焦煤矿井较少,青龙煤业具备资源稀缺性,预计未来盈利前景较好。

   投资建议:预计2020-2022年公司归母净利为11.04/12.81/13.21亿元,折合EPS分别为0.31/0.36/0.37。给予"买入-A"评级,6个月目标价4.65元。

   风险提示:宏观经济不及预期,煤价大幅下跌,在建产能建设不及预期