有友食品(603697):二季度表现超预期,下半年成本红利有望显现-中报点评

事件:公司发布2020年中报,2020H1收入为5.44亿元,同比增加13.94％;净利润为1.29亿元,同比增加37.74％。2020Q2收入为3.35亿元,同比增加39.86％;净利润为8827.34万元,同比增加82.01％。

   点评:鸡爪主业增长稳健,西南和华东快速增长。分业务来看,鸡爪/猪皮晶/竹笋/豆干/花生收入分别为4.59/0.48/0.18/0.11/0.08亿元,同比变动+16.0％/+7％/2.1％/+12.1％/-2.3％,鸡爪为疫情受益品种,同时叠加公司加大西南外地区渠道下沉,鸡爪增长稳健。分地区来看,西南/华东/华南/华北收入分别为3.18/1.15/0.21/0.29亿元,分别同比变动+20.05％/+19.35％/-39.61％/+7.50％。公司今年加大经销商队伍建设,2020H1新增149家经销商,减少82家,净增67家,其中西南/华东/华中净增19/17/7家。截至2020年上半年底,公司共有711家经销商。

   毛利率小幅下降,费用率明显优化。2020H1年公司毛利率同比下降2.40pct至34.57％。期间费用率明显改善,2020H1费用率同比下降0.93pct。

   其中销售/管理/研发/财务费用率分别为7.77％/4.24％/0.20％/-0.27％,同比变动-2.26pct/+0.46pct/-0.27pct/+1.14pct。销售费用率下降系减少促销活动及广告宣传和市场费用下降,财务费用率下降由于利息收入减少导致。2020H1公司获得较多本期政府补助和投资收益,推动净利率同比提升4.10pct至23.76％。

   看好凤爪新品带来增量,成本端红利有望下半年开始显现。公司今年上半年推出三款鸡爪新口味,2016年公司推出两款凤爪新口味后,凤爪收入同比增长24.4％。我们预计在凤爪新口味的推出后,有望带动鸡爪收入增长提速。白羽鸡价格从2019年11月底逐渐回落,目前鸡产品价格较同期下降19.8％,我们认为今明两年白羽鸡已步入进入景气下行周期,成本端红利有望下半年开始显现。

   盈利预测:鸡爪表现超预期,原材料下降贡献利润弹性,上调盈利预测和目标价。预计2020-2022年EPS为0.85、1.07、1.29元,对应PE分别为26X、21X、17X。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格变动;盈利预测不及预期;食品安全问题。