贵研铂业(600459):Q2是全年低点,继续保持高增长-中报点评

2020中报业绩:2020H1公司营业收入109.95亿,同比+5.18％,归母净利润2.17亿,同比+94.69％;其中,Q2营业收入59.29亿,同比+7.73％,环比+17.03％,归母净利润8196万元,同比+3.42％,环比-39.42％。

   新冠疫情影响,放缓需求增速。受到疫情影响,公司服务的石油化工及煤化工行业均出现需求降低,导致贵金属需求下降,相关产品低价运行;受国外疫情影响,金基电刷材料和焊料等用于电器类产品的贵金属材料出口下降;贵金属二次资源相关领域方面,上游客户开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长;

   铂钯价格长期看涨,资源回收板块大有可为。公司Q1净利润暴增318％,主要原因是汽车催化剂、贵金属资源循环利用以及贵金属供给服务等业务利润增加;Q2期间,铂钯价格趋于稳定,呈区间震荡走势,贵金属资源和供给方面贡献盈利能力逊于Q1;但是资源板块整体盈利能力处于高增长,2020H1易门和永兴两大资源子公司分别实现净利润6039和1356万元,分别同比增长279％和218％。目前公司铂族金属回收产能10吨左右,在疫情之下回收行业更是呈现头部集中趋势,随着未来铂钯价格进入长期上涨通道,我们看好资源板块对公司业绩的贡献度不断提升。

   机动车净化催化器保持高速增长。2020H1,该业务实现净利润2980万元,已经超过2019/2018/2017每年的利润,预计全年将实现200％以上高速增长。目前该业务产能400万件,年底产能扩大到600万件,预计明年依然保持高增长;

   预计Q2是全年低点,全年继续维持高增长。除却涨价因素,疫情影响之下,Q2保持微幅增长,展望下半年,随着中美欧经济复苏,需求回归,产品价格进入上涨通道,我们有理由预期公司盈利将同比环比都不断走高。所以说Q2单季度8000万左右利润是全年低点,我们继续维持全年净利润4.2亿,81.5％增速的判断,维持"买入"评级。

   风险提示:新项目投产不及预期;新冠疫情恶化超预期。