迪马股份(600565):经营节奏逐渐提速,融资渠道初步恢复-2020年中报点评

事件:公司发布2020年中报,营业收入42.8亿元,同比增长20.59％;归母净利润2.03亿元,同比下降48.3％。

   收入稳健增长,毛利率受高价地拖累,管理效率开始改善2020H1,公司地产开发确认收入36.4亿元,同比增长19.43％,华东、华中地区项目进入交付期;扣税后毛利率同比下滑7.54pc至18.87％,主要由于高基数因素以及部分高地价项目交付拖累;销售管理费用率同比下降6.3pc,销售管理费用/表内回款同比下降0.7pc,管理效率有所改善。截止2020H1,公司(合同负债+预收账款)约277亿元,相当于营收TTM覆盖度约136％,短期结转基础较扎实。

   经营节奏逐渐提速,销售与拿地转向积极2020H1公司表内回款101亿元,同比下降8％;其中Q2回款同比+4％(Q1为-21％),杭州重点项目玖章赋开盘热销。根据CRIC数据,1-7月公司全口径销售额296亿元,同比降幅收窄至-1％,位居行业TOP59。2020H1公司新增14个项目,规划计容建面约170万方,估算补充货值约300亿元,主要位于成都、武汉、苏州、宁波等一二线城市。截止2020H1,公司共拥有32宗待开发土储,二级规划计容建面约357万方;拥有超过79个在开发项目,未竣工面积约1773万方。

   财务结构维持稳健,多元融资渠道初步恢复截止2020H1,公司净负债率较年初下降8pc至55％,杠杆维持健康水平;短债比例下降至约40％,债务结构持续优化。4月,公司成功发行成都SAC大厦11.6亿元CMBS,票面利率8％,下半年多元融资渠道或有进一步发展。

   估值与评级:考虑到疫情对于项目交付的影响,以及前期高价地对毛利率的短期拖累,我们下调公司2020-2021年预测EPS至0.71、0.85元(原为0.84、1.01元),引入2022年预测EPS为0.98元。公司经营节奏提速,公开市场融资渠道逐步恢复,基本面出现改善迹象。综合考虑给予2020年6倍PE估值,目标价4.27元,维持"买入"评级。

   风险提示:公司推盘销售不及预期;公司公开市场融资渠道恢复不及预期。