贵研铂业(600459):20H1利润翻倍,三大业务协同效应凸显-中报点评

2020H1归母净利润2.17亿元,同比增长95％公司公布2020半年报,20H1营收109.95亿元,同比增5.18％;归母净利润2.17亿元,同比增95％;归母扣非净利润2.11亿元,同比增108％;毛利率同比提升1.31pct。净利润增长主要源于汽车催化剂、前驱体等新建产能投产、贵金属涨价、产品结构优化和技能改造。我们预计20-22年贵金属有望持续涨价,随着汽车催化剂和前驱体扩产、回收业务等拓展,公司业绩有望增长,预计20-22年EPS0.78/0.95/1.17元,"增持"评级。

   资源回收:上游开工率下降流转环节受限,集中度提高龙头销量增加资源回收业务,20H1子公司贵研易门净利润6039万元,同比增加179％;贵研永兴净利润1356万元,同比提升118％。20H1上游车企及回收企业开工率和负荷率下降,部分催化剂卸剂检修时间滞后,订单缩减,汽车回收行业环节流转受限,贵金属二次资源回收周期拉长,但疫情加快公司工艺及装备升级,有利于社会资源向头部企业集中,公司作为国内贵金属龙头,经多年积累,已和国内外供应商建立稳定合作,原料供应渠道稳定,因此回收业务销量实现大幅提升。

   贵金属贸易:受益于贵金属涨价,业绩增长明显20H1贵金属贸易业务业绩涨幅明显,20H1贵研金属(上海)净利润2476万元,同比增长95％;贵研国贸314万元,同比增长423％;我们认为主要由于20H1贵金属价格持续上涨。我们预计20-22年铂族金属需求稳步增加,供给仍然趋紧;叠加全球经济动荡,新冠病毒疫情持续,贵金属因其避险价值价格有望保持增长。

   贵金属合金功能材料:全面升级改造,优化产品结构贵金属合金功能材料领域,20H1控股子公司贵研催化剂利润2980万元(19H1净利润-1085万元);贵研中希20H1净利润681万元,同比降低40％。公司持续推进工艺技术升级改造,同时不断优化产品结构。半导体下游推行国产替代,半导体材料挖潜增效,不断降低贵金属损耗,产品产量同比增长明显。前驱体材料借电镀盐等行业大幅增长之契机,优化产品结构,提高中高端产品占比。汽车尾气净化催化剂随着国六排放标准的推进,以及公司新增查能的投入,销量稳步提升。公司新建215万件催化剂产能和299吨/年贵金属前驱体产能都在稳步建设中,预计20年底达产。

   打造"资源-深加工-贸易"完整闭环,协同效应明显,"增持"评级维持预测,预计20-22年营收244/284/324亿元,归母净利润3.40/4.16/5.14亿元。分部估值,贵金属材料加工制造业务可比公司2020PE均值49X,考虑到下游分散成长性或低于可比公司,按照20年EPS(0.52元)给44XPE。贵金属贸易与回收可比公司2020PE均值46X,考虑到相对低估值的贸易业务占比较大,按照20年EPS(0.26元)给34XPE,对应目标价31.72元(前值30.16-31.72元),"增持"评级。

   风险提示:催化剂国产替代不及预期、贵金属价格波动、需求下滑等。