红相股份(300427):电力检测监测龙头,军工电子业务有望爆发-深度报告

报告导读电力设备检测、监测行业龙头,近年来通过外延进一步强化传统主业并开拓铁路、军工电子等新领域。受益军备采购增加,星波通信(主营微波混合集成电路)订单超预期,志良电子(用于雷达电子战领域)存较大预期差,"十四五"期间军工板块业绩有望爆发。

   投资要点超预期因素:十四五期间军队武器装备采购金额有望超预期;星波通信订单超预期;志良电子实际经营情况超预期,若2020年底实现并表,2021年公司军工电子业务收入占比将达到44％,利润占比达到65％。

   超预期路径:1)市场认为热战的概率较低,武器装备采购规模及增速有限。我们认为外围环境不确定性增加,军工产业链公司斩获订单的数量和总金额均有望超市场预期。2)市场认为志良电子收购价格较高(作价8.6亿,2019年净利润0.4亿,静态估值22倍),我们认为公司的实际经营情况良好,在手订单充足,十四五期间业绩增长可期,动态估值并不高。3)市场认为公司军工业务收入占比较低(2019年占比仅10％),我们认为随着志良电子收购落地,2021年军工业务的收入和利润占比将明显提升,军工属性大大强化。

   催化剂:完成对志良电子的收购;军品订单数量或金额超预期;财报业绩超预期。

   盈利预测及估值预计公司2020-2022年的归母净利润为3.1/5.4/6.5亿元,同比增速分别为32％/75％/19％,对应PE分别为42/24/20倍。考虑不同业务成长性存在较明显的差异,因而对公司进行分部估值。参考可比公司的PE估值水平,上市公司合理市值为165亿元,对应2021年备考PE为30倍。首次给与"买入"评级。

   风险提示铁路或电网投资规模不及预期;志良电子并购失败;军工订单交付进度低于预期;大股东股权质押风险;限售股解禁风险。