元祖股份(603886):Q2业绩增长33％,线上渠道贡献突出-点评报告

事件

   8月24日,公司公告2020年中报。2020H1,公司实现营收8.35亿(同比+0.27％),归母净利润0.25亿(同比-28.49％),扣非净利润0.07亿(同比-71.42％)。2020Q2,公司实现营收5.21亿(同比+5.88％),归母净利润0.56亿(同比+32.85％),扣非归母净利0.50亿(同比+21.43％)。

   Q2业绩增长33％,扭转Q1下滑趋势

   1)2020H1,公司营收同比+0.27％,扭转Q1下滑趋势,主要由于Q2端午业绩好于同期,且部分礼卡到期转收入的金额回归理性；扣非净利润同比-71.42％,扣非净利润增速较营收增速低的原因:a)毛利率-2.30pct(至61.98％,减利约0.19亿)、b)理财产品投资收益及公允价值变动损益0.17亿计入非经常损益、c)广告及运输费用增加(销售费用率+0.72pct至50.36％,减利约0.06亿)。分品类看,中西糕点/蛋糕营收4.81/2.91亿(占比57.65％/34.92％),同比+3.57％/3.21％,保持较快增长。2)2020Q2,公司营收同比+5.88％,归母净利润同比+32.85％,利润增速较营收增速高的原因主要为销售及管理费用率-1.29pct(至47.49％,增利约0.07亿)、毛利率-1.15pct(至62.44％,减利约0.06亿)。分品类看,中西糕点/蛋糕营收3.50/1.33亿(占比67.16％/25.47％),同比+5.43％/2.69％,保持较快增长。

   核心产品升级满足多元化需求,线上渠道业绩贡献突出

   1)核心产品升级满足多元化需求:公司拥有中西式糕点、蛋糕、月饼礼盒、进口水果四大系列,共计100余种产品类别,满足多方位市场需求；定位“精致礼品专家”,注重产品口味、外观升级,上市长条蜂蜜蛋糕、升级原有麻糬产品等；开发圆形多口味小慕斯蛋糕、蛋卷礼盒等新品,推出组合型礼盒,满足多元化消费场景需求；2020H1研发费用0.07亿(营收占比0.87％),同比+6.73％。2)线下稳步拓展门店网络:公司坚持“直营为主,加盟为铺”的连锁经营模式,2020H1直营/加盟模式营收7.07/1.10亿(占比87％/13％),同比+0.58％/17.59％；不断扩大门店覆盖网络,2016年12月IPO募资的营销网络建设项目(计划3年内开设306家直营店),2019年底已完成224家门店建设；截至2019年底,公司在全国共开设648家门店(同比净增加17家),深耕上海、江苏等长江流域重点城市。3)线上渠道业绩贡献突出:公司开展网络直播带货,在天猫、饿了么等平台开展日常直播,并通过线下门店的销售能力进行排版直播,协助线上带货；疫情期间,公司线上业务出现井喷式增长。

   品牌力持续积累,“互联网+中央工厂+零售”实现高效配送

   1)以品控为核心生产力,品牌力持续积累:a)公司以自主生产为主,推行“333保质期管理制度”、坚持现裱现售,严格管控产品质量；b)公司深耕行业30余年,品牌力持续积累；积极进行品牌宣传,新增小红书、抖音等主流种草渠道,通过精准营销实现流量转换,2020H1销售费用4.21亿(营收占比50.36％),同比+1.72％。2)“互联网+中央工厂+零售”模式实现高效配送:公司在上海、成都自设中央烘焙工厂,利用全国连锁经营的线下实体店及各大电子商务平台(如微商城、天猫、京东等)和外卖平台(如美团、饿了么等)实现B端与C端全覆盖,整合线上线下“一卡在手,全网通提”的业务场景,通过线下门店配送实现解决“最后一公里”服务。投资建议

   公司是糕点礼品龙头,核心产品升级满足多元化需求,线上业务业绩贡献突出,品牌力持续积累,“互联网+中央工厂+零售”实现高效配送。预计2020-2022年归母净利润为2.68/3.02/3.43亿元,增速为8.24％/12.59％/13.44％,对应8月24日估值为17.8/15.8/14.0倍(市值48亿)。

   风险提示

   食品安全控制风险；原材料价格波动风险；门店扩张不及预期风险。