新乡化纤(000949):长丝出口拖累业绩,氨纶复苏弹性大-中报点评

公司公布2020年半年报。2020H1公司实现营业收入18.39亿元(-25％),归母净利润2847万元(-58％),扣非归母净利润1346万元(-78％)。其中Q2单季扣非归母净利润为-3044万元,亏损主要因长丝出口受影响较大,以及Q2研发费用增长较多。长丝出口受阻,氨纶底部反弹。粘胶长丝20H1整体处于弱平衡,均价37144元/吨(-2％),同时由于溶解浆降价较多价差有所上涨。

   但由于我国粘胶长丝出口较多,6月后受海外疫情影响明显,价格快速下滑,库存累积较多。氨纶20H1受原料降价影响价格持续创新低,40D氨纶均价29200元/吨(-10％),但氨纶价差并未出现进一步的下滑。我们认为Q2的口罩耳带、夏季运动面料均有超预期的因素。目前氨纶库存已降至40天的正常水平,在原料价格回升及外贸订单逐步恢复下,氨纶价格近期底部反弹。公司上半年经营表现符合行业情况,粘胶长丝销量下降,营收下滑44％,毛利率提升2.30pct；氨纶以量补价,营收下滑5％,毛利率提升4.94pct。2万吨粘胶长丝项目(一期1万吨)进展顺利。项目共投资15亿元建设2万吨粘胶长丝,由于前道的原液车间、酸站等部分使用现有粘胶短纤设备,投资额相比其他企业较小。其中一期投资6亿元建设1万吨粘胶长丝,截至6月30日项目进度88％,有望于2020年底投产。中纺院莱赛尔纤维值得期待。中纺院绿色纤维由中国纺织科学研究院(51％)、新乡化纤(33％)出资成立,主要生产莱赛尔纤维。

   莱赛尔纤维溶剂可回收,纤维手感高档,全球主要由兰精集团垄断,我国仍需大量进口。目前中纺院绿色纤维莱赛尔纤维产能3万吨,2019年实现净利润1503万元,并已开始建设三期6万吨项目,我们看好后续产能和利润的持续释放。

   投资建议:我们预测公司2020/21/22年归母净利润1.04/1.86/2.39亿元,EPS0.08/0.15/0.19元,对应现价PE42.7/23.9/18.6倍,维持“增持”评级。

   风险提示:粘胶长丝、氨纶价格下滑,新产能释放进度不及预期。