奥赛康(002755):上半年受疫情影响业绩同比下滑,Q2环比改善看好公司长期发展-半年报点评

事件:公司发布2020年半年报,上半年实现营业收入15.02亿元,同比下降34.72％;归母净利润2.28亿元,同比下降40.32％;扣非归母净利润2.18亿元,同比下降39.54％。其中,Q2实现营收7.93亿元,同比下降33.22％,环比增长11.81％;归母净利润1.22亿元,同比下降37.39％,环比增长14.11％;扣非净利润1.16亿元,同比下降36.04％,环比增长14.45％。Q2业绩呈现环比改善。

   上半年公司毛利率、净利率略降,研发费用率同比略增上半年公司经营活动产生的现金流量净额为2.32亿元,同比下降16.07％。上半年公司毛利率为90.04％,同比下降2.76pct,净利率为15.15％,同比下降1.43pct。其中,Q2毛利率89.65％,同比下降2.99pct,净利率15.31％,同比下降1.02pct。上半年公司期间费用占比71.80％,同比下降0.84pct,其中销售费用率61.04％,同比下降0.64pct,管理费用率4.88％,同比下降1.06pct,研发费用率6.63％,同比增加1.28pct,财务费用率-0.75％,同比下降0.42pct。

   上半年疫情带来负面影响,下半年有望恢复增长分板块看,上半年公司消化类产品销售额10.58亿元,占营收70.47％,同比下降39.16％;抗肿瘤类产品销售额3.22亿元,占营收21.48％,同比下降35.95％;其他类产品销售额1.02亿元,占营收6.80％,同比增长124.06％;其他业务营收187.95万元,占营收1.25％,同比上升59.83％。受新冠肺炎疫情冲击,上半年国内医院门诊量和手术量受到很大影响,这对公司以注射剂为主的产品销售受较大影响,二季度疫情趋于缓和,医疗机构逐渐恢复正常运营。上半年,奥赛康个别省份PPI产品落标,但全国核心省份仍保持中标资格,新增一些挂网省份。镇痛新药"注射用帕瑞昔布钠"自2019年下半年进入市场销售以来,已有25个省份挂网成功,呈现较好的增长态势;国产首家DPP-4抑制剂、治疗Ⅱ型糖尿病的沙格列汀片,已挂网覆盖27个省份,借两病用药及支持过评药品替代原研药等政策利好,有望实现快速增长。

   研发投入保持高增长,创新药+高端首仿系列品种稳步推进上半年公司研发投入2.20亿元,同比增长51.71％,占销售收入比例13.32％。公司聚焦消化道溃疡、肿瘤、耐药菌感染、糖尿病四大治疗领域。巩固质子泵抑制剂注射剂产品群领先优势,产品线涵盖国内已上市的六个PPIs中的五个,多为首家或首批上市。公司在注射剂一致性评价方面走在前列,不仅申报数国内居前,而且各品种申报进度普遍处于领先地位,上市的5个PPI注射剂已全部递交一致性评价申请,3个为国内首家申报,2个为国内第二家申报。泊沙康唑注射液、肠溶片和注射用右雷贝拉唑钠均为国内首家报产,有望今年内首家上市;注射用左旋泮托拉唑钠与注射用多粘菌素E甲磺酸钠为国内第二家报产,亦有望今年内获批上市。

   在肿瘤领域,靶向作用于T790M的三代EGFR抑制剂1类创新药ASK120067完成临床Ⅱ期研究后可有条件批准上市,目前一线用药的Ⅲ期临床研究也在同期开展中。今年来由于疫情影响,病人入组及随访均受到不同程度影响,公司临床团队采取有针对性的措施,如采用信息化技术手段,结合统计专家及临床专家的意见,尽可能及时获取试验相关数据和信息,减少病例脱落。随着全国范围疫情逐步缓解,临床研究已恢复正常,预计年底完成Ⅱ期临床入组,2021年向CDE申请上市。此外,拟用于胃及胃食管结合部腺癌、胰腺癌等适应症的抗肿瘤生物创新药ASKB589注射液已获批临床,国内外尚无同类产品获批上市,有望进一步丰富创新药产品梯队。

   创新+高端首仿多点开花,看好公司长期发展维持"买入"评级公司作为国内PPI注射剂龙头企业,PPI注射剂形成"产品梯队+一致性申报领先+差异化手性PPI",未来有望在注射剂集采中占据相对优势。在肿瘤、耐药菌感染、糖尿病领域,公司前瞻布局未来有望打造新的业绩增长点。长期来看,公司在研管线多款重磅"创新药+高端首仿"系列品种差异化布局,有望凭借"自主研发+品种引进"等方式成功转型。考虑疫情影响和未来潜在注射剂集采,我们将公司2020-2022年归母净利润由8.80亿元(yoy+12.68％)、10.43亿元(yoy+18.47％)、12.03亿元(yoy+15.39％),下调至7.21亿元(yoy-7.66％)、8.04亿元(yoy+11.52％)、9.21亿元(yoy+14.47％),对应PE分别为25、22、19倍,维持买入评级。

   风险提示:新药研发风险;药审进度慢于预期;产品销售低于预期;注射剂集采降价风险