龙元建设(600491):Q2业绩增长12％,积极拓展装配式钢结构-2020年中报点评

本报告导读:公司积极推进装配式钢结构业务,立足长三角将充分受益行业发展加速;PPP开启贡献稳定的利润,一站式综合服务实力强将拓展医养/环保等新兴产业布局。

   投资要点:维持增持。H1营收100.5亿元(-11.3％)、归母净利3.8亿元(-12.8％)符合预期;维持预测2020-22年EPS为0.70/0.77/0.85元增速6/9/11％,维持目标价11.12元,目标价对应2020/21/22年15.9/14.4/13.1倍PE,维持增持。

   Q2营收/净利增速均回升,经营现金流大幅好转。1)Q1/Q2单季度营收增速-19.3/-2.7％、净利增速-29.6/12.3％、扣非增速-26.4/26.8％;2)H1毛利率10.3％(+0.8pct),因土建施工业务毛利率+1.1pct;净利率3.74％(-0.01pct);3)四费率3.4％(+0.4pct),管理费用率2％(+0.1pct)/研发0.4％(+0.1pct)/财务0.9％(+0.2pct);4)经营净现金流0.95亿元(上年同期-14.4亿元),因优质项目逐步落地且回款好转+老项目清欠加强。Q2新签高增130％,业务结构继续优化。1)H1新承接约117亿元(+63％),传统业务82亿元(+14％)+PPP35亿元(上年为0);2)Q2新承接约93亿元(+130％),传统业务58亿元(+43％);Q1增速-23％;3)非民营占比提升至54％,非房建近年占比亦提升,业务结构持续改善。

   积极拓展装配式钢结构,将受益基建REITs推进。1)公司已成功研发更新S-SYSTEM高性能钢结构全装配住宅产品2.5产品体系,适配从住宅到公建、从低层到高层,已有多个项目落地;2)拟投资15亿元建装配式建筑科技产业园;3)有序推进PPP,H1新增SPV项目公司6家、累计69家,项目开工率超90％;H1新增8个项目进入或部分进入运营期,政府回款7.2亿元(+94％),新增融资批复49.6亿元(+43.8％);项目融资与项目投建进度、项目周期有效匹配;4)对PPP建设及运维有丰富的项目经验,能提供全生命周期的一站式综合服务,将受益基建REITs推进;5)推进智慧工地等智慧业务;拓展医养产业及环保领域等的布局;6)推进可转债等。

   核心风险:基建投资下滑、装配式钢结构推进低于预期、政策低于预期等