岭南股份(002717):Q2收入、业绩实现正增长,分拆值得期待-点评报告

事件描述公司发布2020年半年报,实现营收25.51亿元,同降22.80％,归属净利润0.11亿元,同降94.70％;扣非后归属净利润为-0.10亿元,同降104.59％。

   事件评论上半年收入、业绩出现较大幅度下滑,Q2均已实现正增长。公司上半年收入同降23％,主因疫情影响致公司拟建、在建项目进度放缓,其中生态环境建设与修复业务收入同降41.29％至8.77亿元,文化旅游业务收入同降47.70％至2.28亿元,仅水务水环境治理业务收入同增9.92％至14.45亿元;归属净利润大幅下滑95％,主要源于:1)成本支出相对刚性,上半年毛利率同降5.61pct至20.49％;2)受市场融资趋紧、地方财政支付趋缓等影响,公司加大资产及信用减值损失计提力度,计提比例同增1.79pct至3.13％;3)主要子公司恒润集团净利润同比大幅下降73％至0.14亿元,水务集团净利润同降48％至0.18亿元,德马吉则亏损0.25亿元;扣非后归属净利润降幅更大,主因今年处置子公司产生投资收益约0.18亿元。分季度来看,公司Q1、Q2营收分别同增-72.5％、1.6％,归属净利润分别同增-643.6％、2.4％,Q2收入、业绩均已实现正增长。

   毛利率下滑,期间费用率上升。2020H1公司毛利率为20.49％同降5.61pct,主要源于生态环境建设与修复业务毛利率同降6.11pct至18.86％,以及水务水环境治理业务毛利率同降3.37pct至17.78％,而文化旅游业务毛利率则同增1.26pct至43.88％;期间费用率(含研发费用)同增1.07pct至18.00％,主要源于研发、财务费用率分别同增1.92pct、0.47pct至4.93％、4.28％,销售及管理费用率分别同降0.97cpt、0.35pct至1.39％、7.40％;资产及信用减值损失率同增1.79pct至3.13％;归属净利率为0.43％同降5.89pct。

   经营现金流改善,收、付现比均提升。上半年公司经营性现金流净流入0.98亿元,同增3.87亿元,收、付现比分别同增33.00pct、19.99pct至130.22％、135.93％。截至上半年末公司应收款项较期初增长2.06％至34.02亿元,存货及合同资产较期初变动-7.69％至54.99亿元,预收款项及合同负债较期初增长11.64％至9.59亿元。

   定增有望改善资产结构,分拆上市值得期待。公司于上半年发布定增预案,拟募资资金不超过12.2亿元,若得以顺利实施将有效改善资产负债结构,同时恒润科技集团正稳步推进分拆至创业板上市,若分拆成功对于提升公司当前估值水平亦值得期待。预计公司2020-2021年EPS为0.20元、0.25元,对应2020/08/26股价PE为21.56倍、17.19倍,维持"买入"评级。

   风险提示1.基建投资增速不及预期;2.公司海外业务大幅亏损。