南兴股份(002757):家具机械稳健成长,IDC业务前景大好-深度报告

板式家具机械领军企业,布局IDC运营成效显著。(1)公司自成立以来,一直专注于板式家具生产线成套设备的研发、生产和销售,在板式家具机械研发生产上已经积累了二十四年的行业经验,部分产品已达到国际同类产品先进水平,完全可以替代进口设备。此外,公司于2018年3月并购唯一网络100％股权进军IDC及云计算相关服务领域,目前已形成双主业共同发展的业务格局。(2)2019年,受益专用设备市场的好转及市场对IDC综合服务需求的提升,公司的业绩迎来较大幅度的提升,其中,IDC综合服务收入达到6.1亿元,同比增长160.0％。我们认为,随着唯一网络持续拓展大客户业务,公司业绩有望实现持续增长。

   家具行业边际改善较好,公司设备业务现金牛特征凸显。(1)家具板块属后地产耐用消费品,受到房地产滞后销售周期的影响,预计2020年将迎来持续交付期,带动家具制造行业发展。根据中国产业信息网预计,到2024年我国家具行业市场规模将超过1万亿元。(2)家具个性化、时尚化需求带动下,我国定制家具行业快速发展,带动设备柔性化生产需求。同时,由于人力成本增加,家具制造自动化需求提升,带动相关自动化设备投资。随着家具行业智能化设备需求的进一步提升,公司家具机械收入有望进一步增厚。(3)公司是国内板式家具生产设备的领军企业,在行业中处于领先地位。随着行业逐渐趋于成熟,投资增速趋缓,不需要大规模的资本性投入,专用设备业务成为公司现金牛业务,为公司拓展IDC业务提供了充足资金。

   IDC市场快速增长,唯一网络前景可期。(1)中国IDC圈研究中心预计到2022年中国IDC市场规模将达到3200亿元,未来三年的复合增速将达26.9％。5G和数据中心"新基建"的建设有望持续助推IDC行业发展;5G带动数据中心流量爆发,数据中心重要性凸显,未来逐步向更大规模的趋势发展。(2)边缘计算是一种尽量靠近终端的小型数据中心,具备高性价比、减少延时、安全合规等核心优势,其广泛应用于工业互联网、车联网等领域。根据IDC新闻网的数据,到2022年边缘计算市场的价值将达到67.2亿美元。边缘计算的崛起,将带动数据中心走向"云边端"时代。(3)唯一网络成立于2006年,目前已成长为国内知名的云服务综合解决方案提供商。2019年,唯一网络实现营收5.1亿元,同比增长78.5％;实现归母净利润9040.3万元,同比增长25.8％;超额完成业绩承诺。数据中心机柜建设方面,公司未来的建设目标是达到15000-20000个,重点在北京、上海、深圳及东莞布局。唯一网络地处东莞,毗邻深圳,区位优势明显,未来发展可期。

   首次覆盖,给予"买入"评级。公司已经形成家具机械+IDC业务的双主业格局,均具备成长空间。我们预计公司2020-2022年的归母净利润分别为2.57、3.52、4.45亿元。我们分别用PE模型、EV/EBITDA模型对公司进行估值分析。

   (1)使用PE模型对公司各板块业务进行估值。公司业务分为板式家具机械和IDC运营业务,其中,板式家具机械业务方面,可比公司PE约为15,对应公司板式家具机械业务2022年市值约30亿元;IDC运营业务方面,看好新基建背景下,5G网络、数据中心等新型基础设施建设进程。公司该业务的可比公司平均PE(2022E)约为37,据此测算,公司2022年IDC运营业务合理市值约100亿元,叠加板式家具机械业务,公司整体市值有望超过130亿元。(2)IDC机柜在交付之后会产生大量折旧费用,短期净利润较低,所以使用EV/EBITDA模型对IDC业务进行估值。假设条件:①公司采用非公开发行募资7.9亿元建设沙田绿色工业云数据产业基地,叠加每年专业设备现金盈利,预计可以满足未来机柜建设投资,所以假设公司不再扩大债务比例,债务净额占公司价值(EV)比例在历史水平20-30％之间;②假设IDC业务2020年净利率17％左右(唯一网络历史净利率在17-30％之间,同行历史净利率在11-22％之间),税率为15％,可测算2020年公司IDC运营业务EBITDA约为3.26亿元。可比公司平均EV/EBIT(2020E)约为34倍,可得IDC运营业务远期EV约110亿元,扣除20-30％的债务净额/EV,该业务合理市值约为78-90亿元。(3)综上,运用PE模型及EV/EBIT模型均可得到公司远期合理市值有望超100亿元,对比公司 当前市值,仍有较大提升空间;首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:家具机械行业增长不及预期,IDC行业竞争日趋激烈,公司家具机械业务和唯一网络业务协同不及预期,应收账款回收风险,估值的风险等。