红相股份(300427):积极应对订单爆发,静待业绩拐点来临-2020年中报点评

公司20H1实现收入6.95亿元,同比增长5.54％,实现归母净利润1.60亿元,同比增长12.28％。公司公告星波通信获得合计5亿元重大合同,显示下游需求旺盛,同时公司正积极扩充产能备货备产,在建工程、机器设备和原材料等均出现快速上涨。考虑到公司民品业务发展稳健,军品业务有望迎来拐点,维持公司"买入"评级和40.25元目标价。

   排除可转债财务影响后业绩增长17.4％,军品放量后盈利能力有望增强。公司20H1实现收入6.95亿元,同比增长5.54％,实现归母净利润1.60亿元,同比增长12.28％。收入端虽然军工电子和铁路牵引供电装备收入略有下滑,但公司电力检测及电力设备收入同比增长21.25％至4.74亿元,整体收入略有增长。

   利润端或受收入结构变化等因素影响,报告期内公司毛利率同比上升4.75pcts至48.89％;受可转债及孙公司宁夏新能源融资租赁等事项影响,财务费用同比增长269％至5455万元,致使期间费用率增长3.17pcts至22.76％;综合各影响因素后,报告期内公司净利率22.66％与去年基本持平;但由于公司收购了星波通信少数股东股权,上半年少数股东损益-233万元,同比下滑130％,致使归母净利润增速高于收入增速。特别的,公司3月12日发行了5.85亿可转债,其中扣减发行费用后债权部分4.99亿元,而报告期末公司应付债券余额5.08亿元,或说明3月12日至6月末可转债按市场利率产生了943万利息,可转债第一年票面利率0.5％,经计算报告期内公司实际应该支付的利息约88万元,如果按实际应付利息和15％所得税计算,公司归母净利约1.67亿元,同比增长17.4％。预计未来随着公司军品业务逐渐放量,以及可转债的陆续转股,公司盈利能力有望持续增强。

   在建工程、机器设备和原材料等快速增加,公司或正为订单爆发做好准备。需求端公司分别于7月23日和7月29日公告子公司星波通信与特殊机构客户签订共计5亿元合同,交付主要集中于2021年;报告期期末公司合同负债同比增长42.73％至5697万元,也佐证了公司需求旺盛。为应对订单爆发,公司在固定成本和可变成本上均加大投入,星波通信综合实验楼项目本期投入795万,期末余额1355万,较期初增长142％,目前工程进度74％;报告期内公司购置5643万元机器设备,期末账面价值1.53亿元,较年初增长40％;期末存货中原材料7480万元,较年初增长68％,在建工程、机器设备及原材料大幅增长,或说明公司正积极扩产,预计未来随着订单陆续落地,公司业绩有望迎来爆发式增长。

   收入暂时下滑不改长期向好趋势,星波有望成为公司发展的重要支撑点。报告期内子公司星波通信实现收入3987万元,同比下滑15.7％,或由于疫情、洪水等影响在建工程建设。但结合分部数据,星波通信毛利率大幅提升15.75pcts至77.47％,实现净利润2514万元同比增长39.6％。星波通信主营微波器组件研制,产品主要应用于机载雷达、导弹导引头等领域。随着新型号飞机加速列装,以及实战化趋势下导弹消耗增加,微波器组件需求持续向好。星波通信产品得到市场广泛认可,与下游科研院所、军工集团等形成了稳定的配套关系,具备较强的竞争实力,有望在中长期持续支撑公司业绩增长。志良并购稳步推进,景气度持续向好业绩承诺有望顺利完成。公司公告拟收购志良电子,布局电子对抗业务,目前公司已收到国防科工局的审查意见,脱密处理方法已获批准,收购仍在稳步推进,未来方案仍需股东大会批准,并交深交所审核和证监会注册。志良电子1～5月实现收入3656万元,毛利率78.03％,实现净利润2252万元,已完成2020年4780万元业绩承诺的47％,另一方面公司期末发出商品2456万元,综合以上因素,并考虑军品收入确认多集中在四季度,我们认为2020年志良电子业绩承诺完成概率较大。截至5月底志良电子合同负债4178万元,较年初增长353％,存货4325万元 ,较年初增长62％,或显示公司业务景气度较高,预计在收购完成业绩并表后,志良电子有望成为公司发展的新亮点。

   风险因素:宏观经济及产业政策变动、产品质量控制、应收账款无法及时收回、行业竞争加剧的风险、业务迅速扩张、商誉减值风险、可转债无法顺利转股、配套募集资金失败、并购志良电子失败等。

   投资建议:公司是电力设备检测龙头,子公司银川卧龙在铁路牵引变压器上竞争优势显著,合肥星波导弹配套产品有望快速放量,上海志良并购顺利推进有望成为公司长期成长的支撑点。维持公司2020/21/22年EPS预测0.71/1.34/1.70元,公司当前价29.45元,对应2020/21/22年PE为41/22/17倍,维持"买入"评级和40.25元目标价。