道恩股份(002838):聚丙烯熔喷料带动公司业绩高速增长-中报点评

公司公告2020年半年报:2020年上半年公司实现营业收入22.75亿元,实现归属上市公司股东净利润5.85亿元,实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润5.75亿元,分别同比增长75.16％,640.99％和670.64％。

   上半年公司积极扩产聚丙烯熔喷专用料,取得爆发式增长,其他改性塑料和色母粒产品保持稳定发展。

   公司大幅扩产聚丙烯熔喷料,增加了经营收益,提升了社会效益和品牌美誉度。公司近20年深耕细作熔喷料产品,保持竞争优势和行业领先地位,积累了泰达、欣龙等优秀客户。上半年公司通过改造现有生产设备和扩建产能加大熔喷料供应,熔喷料产能从今年2月的120吨/日增加到1200吨/日。同时公司积极避免在特殊时期价格炒作,采用锁定远期销售策略,平抑短期价格波动给客户造成的采购不便利。截止至中报,由客户预定产生公司合同负债高达5.35亿元。公司也在行业内赢得了良好口碑和品牌知名度,并利用医疗卫材市场增长的契机,在新客户和大客户拓展方面均有较大突破。

   受新产品推出与上游原材料价格下跌影响,上半年毛利率同比大幅上升22.45PCT。分产品类型来看:(1)热塑性弹性体类受下游汽车行业影响,收入同比下滑7.02％,但毛利率同比上升21.42PCT,我们认为可能受到新品推出与原材料价格下降的双重影响。(2)改性塑料类收入同比上升106.18％,毛利率同比上升26.23PCT,我们认为主要是因为聚丙烯熔喷料量价均出现爆发式增长。(3)色母粒类收入同比增长19.38％,毛利率同比提升4.41PCT,公司通过深度开发老客户,重点开发化纤母粒、黑色母粒和降解母粒等新材料,色母粒销售取得了稳步增长。

   整体期间费用率稳中略有下滑。整体期间费用率同比下滑0.17PCT至8.27％。

   分拆来看,销售费用率和财务费用率同比下滑,管理费用率和研发费用率同比上升。我们认为上半年公司业务主要受熔喷料驱动,市场处于供不应求状态,因此销售费用率偏低,下半年预计会将有所上升。公司处于扩张发展期,我们预期公司整体期间费用率仍处于稳中略升的趋势中。

   研发投入继续加码,可降解材料增加新看点。我们认为公司以新材料研发见长,产品创新是驱动公司中长期发展的核心能力。2020年上半年公司逆势加大研发投入,研发费用同比增长103.59％,规模达到7758.89万元。上半年公司开发了防水卷材料、透气膜专用料、可降解材料、PPS特种工程塑料、防异响全系列产品、吹塑/吸塑级高熔体强度ABS等新项目。在塑料污染治理愈加受到重视的背景下,我们期待可降解材料成为公司又一个成长驱动力。

   计提减值同比增加,大韩道恩业绩大幅改善。从其他影响营业利润的科目来看:(1)上半年大韩道恩收入和净利润同比均大幅增长,公司投资净收益共确认1529.19万元。(2)公允价值变动为公司增加377.69万元营业利润。(3)资产减值损失减少720.80亿元营业利润。(4)政府补助产生的企业受益供给910.89万元,继续保持增长。

   公司现金流充裕,保持投入产能继续扩张。截止至2020年半年报,公司账面现金和交易性金融产品(主要为理财产品)共计9.66亿元,而有息负债仅有0.84亿元。上半年公司经营性现金净流入12.41亿元,同时公司又在7月发行可转债3.6亿元。充裕的现金流为公司未来产能扩张、研发投入和外延发展提供了坚实的基础。上半年公司保持了积极的产能扩张,固定资产和在建工程的账面值比2019年年报增加1.04亿元。目前正在建设的项目包括:可转债募投12万吨改性塑料产能、TPV扩产项目、TPIIR产能建设等。

   对公司未来的业绩展望:我们预测公司产品受益原材料价格下降,毛利率保持历史较高水平;汽车行业有望走出低谷开始向好,将带动TPV产品出货重回快车道;聚丙烯熔喷料可能面临量价下滑;TPU和可降解材料随着市场开拓逐步进入放量期;新产品HNBR及TPIIR可能收获订单。长期来看,我们认为公司属于新材料技术平台型公司,技术壁垒较高,研发水平扎实先进,产品品类有望持续横向拓展,带动公司业绩长期向好。

   盈利预测及投资评级:预计公司2020-2022年EPS分别为2.21、1.27、1.52元。由于公司2020年受熔喷料爆发影响业绩高增,但预计后续熔喷料需求将有所回落,因此参考同行业公司2021年平均预测PE19倍,我们认为公司新产品开发能力强,成长性好,给予2021年预测PE22-27倍,对应合理价值区间27.94-34.29元,给予"优于大市"评级。

   风险提示:原材料价格上升;聚丙烯熔喷料量价齐跌;下游市场开拓不达预期;新技术开发存在不确定性。