江苏雷利(300660):H1业绩短期承压,医疗领域布局打开成长空间

事件:8月27日公司发布业绩中报,上半年实现收入10.63亿元,同比-12.18％；归母净利润1.33亿元,同比+12.40％；扣非归母净利1.24亿元,同比+16.70％。

   投资要点

   疫情影响下业绩短期承压,医疗组件收入逆势上升

   分行业来看,公司空调电机及组件/洗衣机电机及组件/冰箱电机及组件/汽车零部件/医疗组件收入分别为4.0亿元/1.7亿元/1.0亿元/0.6亿元/0.6亿元,同比-24.57％/-26.43％/+6.91％/-9.47％/+81.67％。受疫情影响,下游白电及汽车行业需求承压,导致公司相关领域产品收入下降。但报告期内公司加速高端医疗仪器用丝杆电机、音圈电机的市场推广,医疗电机及组件业务实现大幅增长。

   产线自动化成效显著,盈利能力稳定提升

   H1毛利率28.81％,同比+4.74pct,预计主要原因为:1)产线自动化程度提升。截止报告期末公司组件的生产自动化率已超过80％,公司自动化工程中心自主研发新增的11条全自动化装配生产线于2018年底陆续投入后,自动化产线利用率达到了90％以上,节约了大量的用工需求,人工成本得到进一步下降。2)原材料价格相对稳定,新产品逐步量产,降低平均成本。H1净利率13.06％,同比+3.21pct。期间费用率12.72％,同比-0.59pct,其中管理费用率(含研发费用)、销售费用率、财务费用率分别为11.02％/2.68％/-0.98％,同比+0.48pct/-0.47pct/-0.6pct,整体费用管控良好。

   资金回笼较好,现金流大幅改善

   H1经营现金流量净额5.18亿元,同比+211.25％,主要是公司销售货款回笼控制较好以及应收票据贴现所致,H1应收票据1.58亿元,较去年同期减少1.48亿元。预收账款0.14亿元,同比+75％。

   多元化布局打开成长空间,创新成就行业隐形冠军

   家电领域是公司传统优势领域,公司与格力、美的等下游国内外知名家电企业保持了稳定合作关系。随着家电行业进入成熟期,行业呈集中化趋势,战略核心厂商增速略高于家电行业整体增速,公司通过组件化发展方式,有望提升在战略客户中的占比,从而实现更深层次的绑定、提升产品利润率。同时,公司围绕"多应用领域"战略,通过设立合资公司、外延并购等方式加速在汽车、医疗健康领域的布局,2014年公司家电领域收入占比为79％,2019年已下降至68％。通过切入高增长的优质赛道,有望进一步打开公司成长空间。

   盈利预测与投资评级:我们预计公司2020-2022年净利润分别为2.77/3.33/3.93亿,对应PE为20/17/14,维持"增持"评级。

   风险提示:海外疫情持续影响,新领域拓展不及预期,产品研发速度不及预期