韶钢松山(000717):20H1盈利表现出一定韧性-中报点评

20H1归母净利同比降18％,具有一定韧性20H1,公司实现营收145亿元(yoy+6％),归母净利8.2亿元(yoy-18％);20Q2,营收83亿元(yoy+16％,qoq+32％),归母净利4.5亿元(yoy-25％,qoq+22％)。20H1公司盈利表现具有韧性,钢铁产品毛利率仅同比下滑0.4pct。考虑到地产、基建等下游需求表现仍然乐观,我们上调公司盈利预测,预计公司20-22年EPS为0.74/0.85/0.98元,维持"增持"评级。

   区域钢材具有溢价和韧性,20H1毛利率同比下滑较少20H1,公司产铁、钢、材分别为326、390、375万吨(yoy+2％、+7％、+9％)。公司钢铁产品毛利率12.3％(yoy-0.4％),分品种看,板材及特殊钢表现较好、毛利率同比上行(yoy+0.8pct、+6.2pct),长材毛利率同比下滑。公司盈利表现相对较好,或主要因所处广东地区钢材具备溢价且有韧性,据Wind,20H1广州、全国螺纹均价分别为3896、3720元/吨(yoy-318、354元/吨),中板均价分别为3878、3752元/吨(yoy-244、-259元/吨)。20H1累计降本增效5亿元20H1,公司销售、管理、财务、研发费用同比变动+19％、+89％、-38％、+23％,其中管理费用同比上行较多主要因职工薪酬增加,财务费用同比下行较多主要因利息支出减少、汇兑损失降低;期间费用率3.7％(yoy+0.5pct),销售净利率5.7％(yoy-1.6pct)。期间公司积极开展降本增效,共计实现5亿元,其中包括炼铁环节0.94亿元、炼钢环节1.86亿元等。另外,子公司宝特韶关50％股权已转让给JFE钢铁,未来有望通过合作进一步提高特钢产品质量和附加值。

   地产表现不弱,预计基建仍然乐观据国家统计局,20年7月地产、基建、制造业投资当月同比分别为11.7％、7.9％、-3.1％,制造业仍处分化。据华泰固收《经济继续修复,金融边际放缓》(2020.8.25)观点,地产方面,虽然融资政策边际收紧,但短期地产投资增速或仍处高位、有一定韧性;基建方面,财政"弹药"充足、洪涝影响消退以及保就业诉求倒逼,后期基建投资增速仍较乐观。另外,公司地处广东,钢材溢价及韧性将进一步保证公司盈利能力。

   期待采购端协同效应显现,维持"增持"评级公司归属于中国宝武体系,目前中国宝武正在推进入主重庆钢铁、太钢集团,未来采购端协同效应或进一步显现,为公司提供降本增效空间。考虑到地产、基建等下游需求表现仍然乐观,我们上调公司盈利预测,预计公司20-22年EPS为0.74/0.85/0.98元(前值0.70/0.81/0.98元)。可比公司PB(2020E,Wind一致预期)均值为1.06倍,考虑公司原材料采购优势有望增强,给予公司1.2倍PB(2020E)估值,取BPS(2020E)为3.90元,对应目标价为4.68元(前值5.40～5.59元),维持"增持"评级。

   风险提示:下游需求不及预期;疫情发展超出预期。