强力新材(300429):下游低迷拖累业绩,等待景气复苏

2020H1净利润同比降34.1％,维持“增持”评级

   强力新材于8月27日发布2020年中报,公司2020H1实现营收3.73亿元,同比降13.2％,净利润0.58亿元,同比降34.1％,对应EPS为0.11元。其中2020Q2实现营收1.95亿元,同比降20.7％,净利润0.32亿元,同比降42.1％。短期下游3C电子需求受疫情冲击有所压制,我们认为后续有望逐步回暖。我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.38/0.46/0.54元,维持“增持”评级。

   主营业务有所下滑,期间费用率有所上升

   公司PCB光刻胶光引发剂实现营收0.98亿元,同比降7％,毛利率同比降4.8pct至33.6％；LCD光刻胶光引发剂实现营收0.88亿元,同比降8％,毛利率同比增0.7pct至57.4％；其他用途光引发剂实现营收1.09亿元,同比降4％,毛利率同比降12.2pct至31.1％。公司综合毛利率同比下降2.1pct至37.1％,销售/管理/研发/财务费用率分别同比变动0.1/1.1/2.0/-0.6pct至3.6％/8.8％/7.3％/0.2％。财务费用率下降主要由于本期汇率变动形成汇兑收益而去年同期为汇兑损失以及银行贷款利率下降致利息支出减少。

   OLED材料业务发展前景良好

   据DSCC预计,2019年全球OLED面板出货量将达900万平方米,同比增长35％,对应OLED材料市场规模约100亿元,国内OLED材料需求量亦有望快速增长。子公司强力昱镭于2017年9月实现了OLED升华材料的量产,现已进入国内主要OLED面板厂的研发线及生产线。另一方面,目前公司正在建设“年产3070吨次世代平板显示器及集成电路材料”,中报披露截至2020Q2末投资进度47％,建成后有望进一步扩大公司OLED业务规模。

   新建环保型光引发剂产能,拓展产业布局

   2019年10月公司公告称将投资10.9亿元建设“年产12000吨环保型光引发剂、年产50000吨UV-LED高性能树脂等相关原材料及中试车间项目”,并于2020年4月公告拟发行可转债募资9.0亿元用于上述项目建设以及补充流动资金。公司预计项目建设期36个月,投资回收期9年,达产税后利润为1.1亿元。项目建成投产后,我们认为有利于公司拓展新的业务增长点。

   维持“增持”评级

   我们维持公司2020-2022年EPS预测分别为0.38/0.46/0.54元的预测,结合可比公司估值水平(2021年Wind一致预期43倍PE),给予公司2021年43倍PE,对应目标价19.78元(前值15.96-16.72元),维持“增持”评级。

   风险提示:核心技术失密风险、新业务开拓不达预期。