中交地产(000736):高成长持续兑现,逆周期大幅扩张

2020H1归母净利同比+34％,尽显黑马本色

   8月27日公司披露2020半年报,2020H1实现营收60.0亿,同比+243.5％；实现归母净利1.2亿,同比+34.3％。上半年公司结算规模大幅提升,销售、拿地、融资全面扩张,尽显黑马本色。维持2020-2020年EPS为1.12、1.41、1.77元的盈利预测,维持"买入"评级。

   销售弹性稳步兑现,确保年内交付计划如期实现

   2020H1公司销售弹性稳步兑现,交付增加推升营收同比+243.5％至60.0亿。结算结构拖累综合毛利率同比-13.0pct至25.9％,同时低权益比项目集中结转,导致少数股东损益占净利润的比重同比+13.8pct至69.4％。虽然归母净利增速低于营收增速,但是报告期依然实现34.3％的高速增长。2020H1公司表内已售未结101.0亿,对2019全年营收的覆盖率为71.9％。公司表示"确保年内计划结转项目如期交付",叠加销售高增长增厚预收储备、表外合作项目逐渐步入收获期,全年归母净利有望延续稳定增长。

   市场化管理提速周转,销售拿地大幅扩张

   公司明确从土地获取到项目交付的全周期运营体系,市场化管理提速周转。2020H1实现签约销售金额122.8亿,同比+31.7％,权益销售金额88.2亿,同比+54.2％；实现销售回款100.2亿,同比+40.7％,权益回款72.9亿,同比+51.4％。2020H1新增土储总价272.2亿,同比+188.9％,权益总价101.4亿,同比+81.0％,投资强度222％,相比2019全年+121pct。新增项目主要位于北京、重庆、武汉、郑州等持续深耕的核心一二线城市。报告期末在建及待建面积1174.2万平(前三大城市重庆22.6％、北京12.5％、昆明10.0％),全年销售有望向350-400亿发起冲击。

   央企背景赋予杠杆优势,融资发力蓄力成长

   2020H1公司现金覆盖倍数136.9％,净负债率较2019年末+153.9pct至238.9％。7月末公司借款余额482亿元,相比2019年末大幅增长126％。7月10日公司董事会审议通过《关于增加2020年度融资额度的议案》,全年拟增加融资额度336亿元。7月9日20亿ABS获批,8月6日成功发行7亿元公司债(5年期,票面利率低至3.8％),今年以来多样融资渠道持续打通,央企背景下的资源禀赋和集团支持在融资层面的优势持续兑现。

   小身材大梦想,看好未来进军千亿梯队,维持"买入"评级

   公司为中国交通建设集团(未上市)旗下唯一A股地产平台,有望受益于集团全产业链资源和融资扶持,且集团承诺在2021年底前逐步启动下属其他涉房企业与中交地产的深度融合。前绿城核心高管李永前上任加速市场化改革,我们看好公司未来进军千亿梯队。维持2020-2022年EPS为1.12、1.41、1.77元的盈利预测,参考可比公司2020年平均PE估值6.8倍,考虑到销售、拿地高增长预期,我们认为公司2020年合理PE估值9.5倍,目标价10.64元(前值10.64-11.20元),维持"买入"评级。

   风险提示:疫情发展不确定性,行业政策风险,行业下行风险,经营风险。