全筑股份(603030):Q2业绩正增长,毛利率及现金流均改善-点评报告

事件描述公司发布2020年半年报,实现营收21.09亿元,同减38.47％,实现归属净利润0.76亿元,同减22.31％,扣非后归属净利润0.65亿元,同减21.07％。

   事件评论收入降幅缩窄,盈利能力提升进一步缩小业绩降幅。2020H1公司收入同减38.47％,主因受疫情影响,项目开工不足;归属净利润同减22.31％,降幅低于收入主要受益于盈利能力提升,上半年毛利率同增4.24pct。单季度看,Q1、Q2营收分别同增-47.9％、-34.0％,归属净利润分别同增-54.5％、12.1％。

   毛利率提升,期间费用率及信用减值损失率上升。2020H1公司毛利率为16.80％,同增4.24pct;归属净利率为3.58％,同增0.74pct,归属净利率增幅低于毛利率的主要原因为:1)期间费用率提升3.04pct至9.60％,其中销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别增长0.46pct、1.06pct、0.47pct和1.04pct至1.16％、3.28％、2.32％和2.85％;2)信用减值损失率同增0.39pct至2.14％。

   经营现金流由负转正,票据支付增加。2020H1实现经营净现金净流入0.78亿元,较去年同期的-1.26亿元由负转正,主要为增加票据支付所致。上半年收现比、付现比分别为90.85％和84.09％,分别同增19.02pct和8.42pct。截至上半年末公司应收款项及合同资产较期初下降4.05％至63.32亿元,应付票据较年初增长51.48％至12.61亿元,应付账款较年初下降15.55％至34.52亿元。

   订单降幅收窄,装配式装修有望贡献业绩新增长极。公司2020H1新签订单54.07亿元,同比变动-19.88％,较Q1的-26.59％有所收窄;公司在装配式领域已经进行持续10年的投入,近年针对租赁住房、星级酒店、集成房屋(海外)三大产业提前布局。2015年IPO部分募集资金即投向装配式工厂建设项目,2018年再次新增装配式工厂二期工程,目前仍在持续建设中,随着政策对装配式建筑的持续推广,未来有望充分受益。预计公司2020-21年EPS为0.48元、0.60元,对应2020/08/27股价PE为13.29倍、10.79倍,维持"买入"评级。

   风险提示1.应收账款大额计提减值损失风险;2.订单转化效率不及预期风险。