大立科技(002214):收入业绩大幅增长,有望向分系统供应商升级-2020年中报点评

公司20H1实现归母净利润2.92亿,同比增长399.55％。报告期内公司防疫产品销售快速增长,军工及电力产品如期交付,收入大幅增长并摊薄费用,盈利能力改善明显。公司完成航宇智通收购,并拟募资投入"光电吊舱开发及产业化"等项目,有望实现向分系统供应商的升级。考虑到公司军民业务的发展前景以及公司收购带动主营业务发展,维持"买入"评级,目标价39元。

   收入业绩大幅增长,下半年向好趋势有望延续。公司20H1实现营业收入6.66亿,同比增长169.63％,实现归母净利润2.92亿,同比增长399.55％。收入端公司防疫产品在国内、国外两个市场均实现供货超万台,境外收入2.64亿,同比+2,023.96％,同时二季度开始公司军品、电力等产品实现如期交付,整体收入实现大幅增长。

   产品销售和回款情况较好,募投项目建成投产助力业绩增长潜力释放。报告期内,经营活动产生的现金流量净额3.51亿,同比+1,341.42％,主要系本期收到销售商品的现金较上年同期增加所致。期末存货3.81亿,同比-6.17％,是由于公司作为工信部疫情防控重点物资生产企业在疫情期间一直持续"零库存"满负荷生产。期末在建工程仅为0.02亿,同比-99.03％,同时固定资产3.59亿,同比+291.45％,这是由于报告期内在建工程建成转固且公司购置了固定资产所致。募投项目"非制冷红外焦平面阵列探测器及红外热像仪建设项目"已于2月1日完成并投产,报告期内实现效益1.27亿元,根据项目可行性分析报告,预计未来达产后项目每年有望实现收入接近6亿,实现净利润超9000万元,公司产能或将明显提升,公司业绩有望迈上一个新台阶。

   完成收购航宇智通,实现军品产业升级。2020年5月29日公司公告拟以5245万现金收购航宇智通51％股权,6月29日公告航宇智通办理完成相关股权变更登记手续,成为公司的控股子公司。航宇智通是一家主要从事红外热像仪为主的光电探测与制导设备、以光学图像处理为核心的板卡/模块系列、低成本一体化嵌入式计算机系列和任务规划系统系列等产品研发、生产与销售的企业。2020Q1实现收入206.22万元,净利润-131.20万元,未来随着航宇智通前期研发产品逐渐定型,预计收入水平将有较大幅度提升,将实现扭亏为盈,并逐步增强盈利能力。

   非公开募集资金进一步扩大产能,提升公司的盈利能力推动长期可持续发展。公司拟非公开发行A股股票不超过9.70亿用于全自动红外测温仪扩建项目(0.94亿)、年产30万只红外温度成像传感器产业化建设项目(2.27亿)、研发及实验中心建设项目(1.45亿)、光电吊舱开发及产业化项目(2.58亿)以及补充流动资金项目(2.47亿)。项目落地后公司在红外热像仪及传感器领域产能有望提升,红外测温仪项目达产后预计可实现年新增收入3.14亿,红外传感器项目预计达产后可实现年新增收入4.33亿,基于航宇智通的"研发及实验中心建设项目"未来重点研发方向之一为机载光电吊舱系统系列产品,能够为本次募投项目"光电吊舱开发及产业化项目"的有效实施提供坚实的技术基础,有利于公司在光电吊舱领域研发实力和产业化能力增强,助力公司军品向分系统级产品升级。

   风险因素:军品业务订单不及预期,与航宇智通产品融合专业务合作不达预期,非公开发行募资低于预期风险。

   盈利预测、估值及投资建议:考虑到公司军民业务的发展前景以及公司收购带动主营业务发展,我们上调公司2020/21/22年净利润预测至4.3/5.4/6.8亿元(原预测为4.0/5.0/6.2亿元),公司当前价27.81元,分别对应2020/21/22年PE为30/24/19倍。看好未来募投项目陆续达产后公司盈利能力提升竞争力增强,叠加安全可控需求,参考可比公司估值、公司自身近5年估值区间以及未来业绩增速预测,同时考虑到公司向分系统供应商的升级,我们给予公司2020年PE42倍,对应合理市值180亿元,维持"买入"评级,目标价39元